有色金属深度报告：周而复始，革故鼎新-20201105-华安证券-49页（附PDF下载）

导读：

铜： 新冠疫情造成全球铜矿供给端扰动，使得铜矿供应增速继续下滑。随着全球复工复产的推进，工业金属需求有望集中得到释放， 铜价或继续上行。因此我们继续推荐铜板块相关标的： 紫金矿业、 铜陵有色、 洛阳钼业，建议关注：江西铜业。

铝： 电解铝产能净增量有限， 同时，受新基建以及风电、光伏投资需求增加，铝材产品出现新需求，供需矛盾突出将继续支撑铝价。原材料端，受原材料氧化铝产能过剩影响，电解铝生产成本持续降低，吨铝或将继续维持高盈利水平。因此，我们基于吨铝利润提升带动电解铝企业业绩修复逻辑， 建议关注电解铝行业标的： 云铝股份、神火股份、焦作万方、索通发展。

黄金：低利率环境+通胀预期中长期回升，黄金或将继续高位震荡。短期来看，受美国大选及美国财政政策刺激加码等因素影响，黄金价格或继续高位震荡；中期来看， 各国央行开启超宽松货币政策， 低利率趋势难以改变，对金价仍然形成支撑。从黄金标的上看，紫金矿业武里蒂卡金矿、 Timok 上带矿、圭亚那金田等矿山项目陆续建成达产，预计矿产金产能释放力度将进一步扩大；赤峰黄金 Sepon 金矿放量在即。我们基于黄金量价齐升提升公司业绩的逻辑，推荐黄金行业标的： 紫金矿业、山东黄金，建议关注：赤峰黄金、金诚信。

钴： 嘉能可关停 Mutanda 矿山，钴供给显著收缩，同时， 受下半年全球电动汽车产量持续回升影响，钴价格中枢有望逐渐上移。 需求端， 全球新能源汽车产销量延续高增长，欧洲政府加码新能源汽车补贴政策，动力电池需求增长确定性较强，或弥补手机出货量下滑的缺口。随着 5G手机的广泛应用以及全球电动汽车需求持续放量，钴金属供给或由轻微过剩转变为少量缺口，提振钴价。我们继续推荐钴行业龙头标的： 华友钴业、寒锐钴业。

锂： 高成本锂矿产能持续出清，新能源汽车产销回暖带动锂盐消费，看好明年锂价修复。三季度国内锂盐价格持续缓慢上涨，我们预计随着下游需求逐步恢复，锂价仍有小幅上涨空间。此外，高镍电池需求的提升，氢氧化锂需求或迎来重要拐点，我们继续推荐氢氧化锂龙头标的赣锋锂业，建议关注：雅化集团、威华股份。

风险提示

1) 金属价格波动风险。 黄金、铜金属属性较强，除受到产品供需、技术进步等因素影响外，还受到全球主要经济体政治和经济政策，通胀预期、全球经济周期、避险需求等因素影响，若金属价格走低，预计会对公司业绩产生负面影响；

2) 在建项目投产不及预期。受新冠疫情影响，刚果（金）、塞尔维亚等n海外项目所在国仍面临较大的疫情风险，产能释放或不及预期；

3) 下游需求低于预期。地产、汽车、光伏等领域下游需求低于预期，或n导致下游需求无法支撑工业金属或能源金属价格强劲上涨，上游企业n的盈利能力下滑。

具体报告内容如下：

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