2021年宏观年度策略报告：大国博弈与跨周期调节-20201109-浙商证券-47页（附PDF下载）

导读：

核心观点

2021年是十四五规划实施第一年，百年未有之大变局使得我国外部环境发生重大变化，大国博弈深刻影响中国经济各重要变量。在经历2020年“百年未有之大疫情”与各国应对采取的“百年未有之大放水”之后，各国的债务水平和宏观杠杆率都大幅攀升，西方现代货币理论大行其道，而我国在深化供给侧结构性改革过程中，首次提出了“跨周期调节”。

区别于过去的逆周期调节，经济不好就政策放松，经济过热就政策收紧，跨周期调节会考虑下一次经济下行压力大时，是否还有充足的工具可以使用，因此政策与过去相比更加节制，甚至在就业稳住的情况下，可以采取收紧货币政策应对金融稳定问题。我们认为，货币政策中介目标M2增速将回到2017-2019年类似的水平，即M2增速等于或略低于GDP增速+CPI，社融增速也会随之下移。相比于其他经济体，我国疫情控制最好、经济修复最快、国际收支改善最快，人民币应该处于升值预期。在紧货币环境与人民币升值的组合下，人民币核心风险资产将会有相对突出的表现。股票呈现结构性慢牛，细分行业龙头受益于小企业订单转移，外资流入改善局部的流动性和估值提升。债券市场，随着央行从紧货币逐渐向紧信用过渡，市场利率的拐点可能早于经济基本面的拐点。中国经济本轮修复并未采取地产放松的方式，而是凭借降低企业成本，推动经济自然修复，凭借海外疫情供给缺口创造的出口拉动经济，一旦货币政策、财政政策边际收紧，会较快走向回落，利率债走向牛市格局，信用利差逐渐走扩。

风险提示：

1、全球再通胀：需求侧印度美国基建超预期，带动资源品国家复苏，进而带动制造业国家出口，美国加金砖带动全球经济复苏，政策没退出，引发需求拉动通胀。中东出现意外，油价拉动，供给拉动通胀。

2、国内出现信用收缩：中央经济工作会议与两会都是在经济较好状态下召开的，财政政策、货币政策、监管政策都会注意到收紧对经济的影响，但是可能形成共振。尤其是局部的风险点：如公开城投债。

具体报告内容如下：

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