债券策略周报：视线从美国大选转到资金面-20201109-华泰证券-25页（附PDF下载）

导读：

核心观点

上周美国大选尘埃落定，债市视线转到货币政策和资金面，吹风会传递货币政策退出是方向的信号，但节奏相机抉择，重申“不缺不溢”，短期尚未进入去杠杆阶段。年底财政存款投放有助于提升超储，但幅度有限，而监管指标等扰动仍需提防，存单利率也继续高位徘徊。对于债市而言，大选等短期不确定性降低，债市波动可能再次加大，提防“缩水版”的拜登交易卷土重来，上周已经提醒锁定前期获利；短久期高等级品种相对同业存单并无优势，关注顺周期产业债、二级资本债等挖掘机会，提防弱资质永续债“被永续”；谨防资金面波动风险。

美国大选基本尘埃落定，拜登+分裂国会概率上升

截至11月8日，拜登已经拿下宾夕法尼亚洲，击败特朗普当选新一任美国总统，多家美媒已经宣布拜登胜选。参议院选举目前仍焦灼，共和党控制参议院的概率不小，国会可能走向分裂状态。拜登胜选+分裂国会的组合不利于财政刺激计划推出。伴随着美国大选的基本尘埃落定，金融市场风险偏好有所回升。三季度GDP公布后到大选前是债市最好的交易窗口期，目前可能正在过去，债券市场关注点可能重回基本面、货币政策等。

货币政策：退出是方向，节奏相机抉择，重申“不缺不溢”

国务院例行吹风会释放政策逐步退出信息，货币政策跟随疫情和经济发展情况适时、适度退出。今年年底至明年一季度可能会维持经济延续修复、通胀温和抬升、人民币汇率升值的状态，货币政策处于相对舒适区间。宏观杠杆率可能成为重要约束，但经济尾部风险仍存，货币政策尚未进入去杠杆阶段。宏观审慎和货币政策各司其职，也使得单纯依靠紧货币去杠杆的压力在下降。目前货币政策的基调仍中性，现阶段保持当前的状态或为最好选择，但逐步收紧的概率大于重新放松，资金面“不缺不溢”。

年底财政存款或集中投放，超储率有望季节性回升

从超储率角度出发来观测银行间流动性水位的变化：第一，财政存款年底会出现季节性集中投放的情况，这有利于对基础货币和超储形成补充，但幅度预计不及预算规模。第二，11月、12月或有少量季节性现金流出，外汇占款影响不大。第三，央行公开市场操作大概率维持当前的状态，熨平流动性的波动。最后，11月商业银行存款或将迎来年末冲刺性增长，届时准备金上缴对流动性的扰动也值得关注。整体来看，四季度超储率有望季节性回升，但回升幅度可能不及2019年四季度（2.4%）。

但监管指标、事件性冲击等对资金面的扰动仍存

10月底资金面较为紧张，DR007和R007中枢明显抬升，两者利差也明显走阔。可能源于三方面原因：缴税走款、银行面临LCR指标压力、大盘IPO打新和“双11”。货币政策保持中性的态度没有改变，第一和第三个因素预计在两周内先后缓解，但是年底阶段监管指标的扰动仍需要提防。首先，商业银行年底仍有改善LCR指标的需求。其次，MPA监管的影响也值得关注。

存单到期量大+结构性存款压降，存单利率或继续高位徘徊

除了回购利率之外，当前流动性的关注焦点在于存单利率，我们认为年底之前存单利率可能继续维持高位徘徊的状态。从存单供给端来看，年底存单发行需求仍居高不下。股份行结构性存款压降压力依然存在，不过好在相比5-9月而言，月均压降压力边际有所缓解。从存单需求端来看，存单性价比有所回升，但需求端扰动因素仍多，理财压降压力仍然不小。核心还是看MLF能否满足银行的负债端需求，关注11月16日MLF操作。

风险提示：资金面紧张超预期；拜登交易超预期。

具体报告内容如下：

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