非银周观点：海外大选风险或基本移除，聚焦板块配置机遇-20201109-长城证券-36页（附PDF下载）

导读：

要点 1：本周高层就十四五规划意见进行了充分沟通说明，再次突出关于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的发展基调。监管层领导重磅发声，表示按照金融科技的金融属性，把所有的金融活动纳入到统一的监管范围，彰显监管态度，需要继续跟进后续政策出台对市场的影响。外围方面，大国大选不确定性或基本移除，短期对市场风险偏好提升偏正面，长期看需要警惕高估值美股可能面临调整的风险所导致的影响。

当前券商板块估值约为 1.90 倍 PB，经过调整后有所上行，仍处于估值低位，远低于 15 年的 5 倍 PB，及 2007 年的 17.66 倍 PB。预计随着高层会议召开，会有更多资本市场改革政策落地，行业想象空间持续打开，我们看好券商全年业绩表现。同时，从基金 Q3 持仓的情况，虽然 Q3 主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为 1.0%，环比-0.1pct，相较沪深 300低配 6.14pct。但我们预计随着海外大选事件逐步落地，叠加十四五加快政策落地，券商有望在调整消化一段时间后，板块有望改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧，更为积极从容布局。

我们认为这是推动券商板块上涨重要变量及主线，基本符合我们 5 月以来的市场累积燃点的研判，可以参阅我们多篇的复盘报告，需密切关注本轮行情触发点-流动性拐点的变化（监管已经多次引导市场预期，货币政策将向正常回归）及国际局势的外部变量。我们还是强调近期券商板块阶段性回补调整，不改板块上行趋势，更应从容、积极布局。

要点 2： 保险方面，11 月 3 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，全文共十五部分 60 条，其中有 4 处 15 次提及保险，涉及长期护理保险、商业医疗保险、农业保险、巨灾保险、重大疾病医疗保险、基本医疗保险、多支柱养老保险体系等，为保险行业发展做出顶层设计。 Q4 保险负债端提前进入“开门红”冲刺阶段，行业有望实现保费高速增长。受今年新冠肺炎疫情影响，寿险公司经营情况出现两极分化，经营业绩较好的险企（如中国人寿）力求乘胜追击、巩固领先地位；经营业绩不及预期的险企业试图以“开门红”扭转局势。行业内2021 年“开门红”预售节奏提前至 10 月，销售情况预计大概率超预期。得益于十年期国债收益率上行，保险资产端业绩修复具有较强确定性，开门红产品销售也有助于险企年初获得较多投资资金。开门红保费收入将为寿险公司贡献业绩，拉升全年保费，并有助于险企调整业务节奏，寻求规模与价值的平衡，（除国寿外）NBV 降幅较上半年持续收窄。高预期的“开门红”，有望提振保险股走势。此外，新版重疾定义已获通过，并于近日发布。重疾定义扩量分级，适度扩展保障范围、扩展疾病定义范围，短期有助于推动现有重疾产品的销售，长期有助于从政策层面规范重疾产品的开发，遏制行业内同质化的恶性竞争，促进产品创新、激发保险市场活力。投资端方面，宏观经济逐步修复，长端利率企稳回升，保险公司长期投资收益率预期提升，一定程度消除资产端忧虑。

要点 3： 对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。10 月 9 日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。近日，证监会广州期货交易所筹备组召开了第一次工作会议，计划广州期货交易所于 12 月中旬揭牌，意味着今年年内或将迎来中国第五家期货交易所。

要点 4：积极把握创投板块投资机会。

风险提示： 中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快 IPO 对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

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