中泰周期大宗指南第22期：周期品周度运行变化-20201109-中泰证券-26页（附PDF下载）

导读：

投资要点

钢铁：十月以来钢材价格表现偏强，一方面原料端焦炭供应收缩资源紧缺，持续提价，对钢材形成成本支撑；另一方面旺季高强度持续性超出预期。十一假期后四周社会库存去化速度为五年最快，周均去化80万吨，过去5年均值为34.7万吨，2019年则为51万吨。调研反馈下游工业和建筑业需求均不俗，制造业中汽车、机械、家电持续升温，相应品种的钢厂接单情况良好，建筑业方面，本周建筑钢日均成交超过春旺季高点，创出年内新高。对于需求较九月重新回升可能来自于黑色产业链特有的预期波动较大有关，造成了两月来黑色与有色价格走势强弱有所不同。此外虽然九月地产开工开始下行，但实际属于慢变量，当月财政拨付加快，基建改善缓解了地产投资走弱的影响。同时今年冷冬也导致了建筑业赶工节奏加快。一系列因素推动钢价修复九月跌幅。如果按照2019年经验，较高的社库去化速度仍有可能在未来2-3周维持，如能实现，社库压力将缓解。从市场表现来看，由于短期基本面好于市场预期，同时资金面近期偏紧，风格出现切换迹象，钢铁股近期有一定相对收益，主要由于龙头钢企受益于下游汽车家电的旺盛需求，业绩同比增速出现向上拐点，加上估值偏低，资金配置需求上升，重点关注标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢。除此之外从中长期的角度可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

煤炭：煤电产业链：本周秦港5500K动力煤价格收盘为610元/吨，继续环比上涨5元/吨。当前，进口煤限制政策依然较严，叠加运输价格倒挂，港口供应依然偏紧，港口库存低位徘徊。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求继续向好，短期预计动力煤价高位震荡为主。煤焦钢产业链：上周焦企实现了第6轮提涨，当前山西、河南等地去产能和主产区环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌。近期限制从澳洲进口煤炭，山西地区强化安全检查等都对炼焦煤煤价形成支撑。预计短期内，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点：从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐关注股息率较高的行业龙头：陕西煤业、中国神华、平煤股份、盘江股份等，山西国改标的：西山煤电、潞安环能等，弹性标的：淮北矿业、兖州煤业，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的：金能科技，中国旭阳集团（港股）。

化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少7.5%，连续19个月为负，降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

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