百转千回，涅槃在即-20201110-方正证券-85页（附PDF下载）

导读：

投资看点

1、十年复盘：治污需求高企推动行业成长，PPP助力下加速发展，历经调整重回正轨

回顾2010-2020年，环保行业经历了四个发展阶段：1）2010年-2014年9月：污染物排放量维持高位，治污需求高企，环保投资快速上行；2）2014年9月-2017年5月：PPP投资火热，项目质量良莠不齐，上市公司PPP项目数量爆发式增长，部分公司营收、净利润实现翻倍增长；3）2017年5月-2019年6月：去杠杆&严控入库PPP项目质量，行业回归理性发展；4）2019年6月-至今：深度调整后，重回正轨。

2、聚焦当下：央企国企加速进场，项目趋于综合化，子行业界限愈发模糊

聚焦当下，环保行业正在经历深刻变革：1）民营环保企业去杠杆压力大，主动/被动拥抱国企，国企央企加速入场；国企凭借属地、资本、政企关系等优势，具有更强的竞争力；国企进场重塑产业竞争格局，行业集中度趋于提升；2）环保项目趋于综合化，固废领域尤其明显，子板块界限越来越模糊。

3、展望未来：政策利好频出，内部变革深化，专项债&REITs助力

1）政策利好频出：环卫市场化进程加速，市场化率持续提升；京津冀地区极度缺水，南水北调调水量超上限，急需新水源，污水资源化势在必行；“五大总成”流通放开，报废汽车拆解迎来黄金发展期；尾气排放“国六”标准接轨国际水平，催生60亿尾气治理市场空间。2）行业内部变革深化，兼并重组加剧，一体化趋势明显：大部分细分领域进入发展期和成熟期，产业整合将加速。3）地方政府专项债投入加大，生态环保类占比显著提高；公募REITs制度持续推进，有助于盘活环保存量资产，为上市公司注入新活力。

4、政策催化&行业结构调整，环卫服务、污水资源化、汽车拆解、汽车尾气治理孕育新机遇

环卫服务：我国目前的环卫服务市场化率约51%，对标欧美的80%，仍有较大提升空间，预计2022年传统环卫服务市场空间将达3000亿元。行业机械化、智能化、一体化趋势明显，市场有望向巨头集中；

污水资源化：我国人均水资源量仅为2051m3/人，处于中度缺水边缘；京津冀地区人均水资源均低于500m3，处于极度缺水的区间。华北地下水超采严重，南水北调调水量超上限，京津冀急需新水源，污水资源化势在必行，改造空间超1300亿元。

汽车拆解：报废残值低&监管不严导致我国当前汽车报废率低，正规渠道拆解比例仅40%。“五大总成”放开&再制造试点提升有助于提升报废零部件价值，促进正规渠道回收利用率提升；预计2025年报废汽车拆解市场空间将超1700亿元。

汽车尾气治理：交通业是大气污染物的主要来源，汽车尾气是交通业大气污染物的首要来源，减少汽油车和柴油车尾气排放是治理空气污染的关键；新发布的“国六”标准接轨国际水平，带来近60亿汽车尾气治理市场空间。

风险提示：政策推进进度不及预期；市场需求释放进度不及预期；疫情反复风险。

具体报告内容如下：

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