轻工制造2020三季报总结：Q3业绩靓丽，家具全面复苏首推梦百合-20201110-长城证券-36页（附PDF下载）

导读：

轻工板块综述：2020Q1-3轻工制造板块营业收入3570.17亿元，同比持平；归母净利润261.63亿元，同比-5.52%。分季度看，20Q1/Q2/Q3收入增速分别为-16.33%/+1.98%/+12.35%；利润增速分别为-34.74%/-4.62%/+12.66%。Q3轻工板块延续Q2的修复态势，收入及利润端均实现双位数增长。分子版块看，文娱办公及家具表现突出，造纸景气度向上，珠宝首饰年内业绩增速首次转正。盈利能力方面，Q1-3毛利率稳定，Q3净利率同比小幅提升。现金流方面，Q3现金流情况快速改善，单季现金流同比+47%。周转效率同比承压但环比Q2有所改善，总资产周转天数同比+43.29天至541.62天，其中应收、存货、应付周转天数分别上升4.8天、8.62天、6.63天。

文娱办公：行业分化明显，【晨光文具】业绩亮眼。文娱办公子板块2020Q1-3营业收入221.72亿元，同比+12.67%；实现归母净利润25.25亿元，同比+43.80%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收同比分别-5.14%/+14.42%/+24.55%；同比分别+96.91%/+20.67%/+26.35%。文娱办公子板块延续此前的良好增长，但板块内部分化明显，头部企业已回归稳健增长，而中小企业业绩仍有大幅下滑。其中【晨光文具】、【齐心集团】、【乐歌股份】Q3单季利润端分别+35.6%、+28.9%、+524.1%。持续推荐行业承压期提升渠道建设力度，抢占市场份额，深化渠道端壁垒的【晨光文具】。

定制家具：Q3业绩增长17%，盈利能力稳定，现金流持续好转。2020Q1-3定制家具实现营业收入271.64亿元，同比-0.63%；实现归母净利润29.87亿元，同比-10.42%。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-34.6%/+0.1%/+17.5%；利润增速分别为-224.0%/-1.1%/+17.6%。Q3行业收入及利润端均实现15%以上增长，大部分企业利润端增速回正；前三季度行业整体收入同比降幅已收窄至-1%以内，全年实现正增长的确定性较强。盈利能力随收入复苏而快速回升，在B端占比持续提升的情况下，通过优化产品结构等措施，行业毛利率水平稳定，净利率得益于销售及管理费用控制力度提升同比略增0.1pp。Q3现金流继续好转，前三季度现金流状况优于去年同期。

其他家具：内销外销全面暖，Q3业绩靓丽，同比增长30%。2020Q1-3其他家具收入556.08亿元，同比+6.57%；实现归母净利润47.28亿元，同比-5.75%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收增速分别为-21.02%/+10.94%/+23.07%；利润增速分别为-84.24%/-0.88%/+30.52%。Q3表现靓丽的原因主要有：1）内销方面，后疫情时代家居消费意愿提升；2）外销方面，全球疫情对海外家具产能带来较大冲击，家具出口表现火热。Q3盈利水平持续修复，毛利率及净利率同比上行。

造纸：景气度上行带动盈利能力提升，看好后续纸价延续上涨行情。2020Q1-3造纸子板块实现营业收入1027.65亿元，同比+0.36%；实现归母净利润65.58亿元，同比+4.70%。Q1/Q2/Q3营收增速分别为-9.88%/3.01%/6.77%，Q1/Q2/Q3利润增速分别为12.02%/-10.92%/14.03%。Q3行业景气度持续向上，纸价上涨带动收入增速及盈利能力的提升。后续来看，文化纸受益于21年党建需求逐渐释放，纸价有望稳定上行；白卡纸在限塑政策、白板纸替代及短期内新增产能较少的格局下，景气度有望持续至20H2。

纸包装：收入端增长稳健，纸价上涨盈利能力略承压。2020Q1-3纸包装子板块收入323.43亿元，同比+5.69%；归母净利润29.80亿元，同比-4.37%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收增速分别为-15.51%/+18.97%/13.56%；利润增速分别为-26.13%/+19.49%/-2.63%。Q3收入端延续稳健增长，利润端受纸价上行影响而略有承压，利润同比略有下降。

珠宝首饰：业绩年内首次转正，复苏趋势有望延续。2020Q1-3实现营业收入595.23元，同比-8.92%；实现归母净利润18.87亿元，同比-24.66%。分季度看，Q1/Q2/Q3营业收入同比分别-17.56%/-18.32%/+9.34%；净利润同比分别-50.34%/-28.85%/+3.07%。上半年，珠宝首饰行业承压，Q3在高基数情况下业绩实现正增长，行业取得显著修复。Q3珠宝社零数据持续靓丽，零售端复苏趋势确定，预计Q4有望延续当前的良好表现。

投资建议：文具办公推荐【晨光文具】正常复学后学生文具需求放量，渠道建设力度加强深化壁垒。家具内销外销全面复苏，首推反倾销下美国产能布局领先的【梦百合】，同时推荐【敏华控股】、【顾家家居】。推荐关注精装链回调布局机会，相关标的【江山欧派】、【大亚圣象】。其他轻工推荐：受益于名表消费回流及海南免税政策的【飞亚达】；行业景气度上行叠加产能进入投放周期的【太阳纸业】；雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升的【思摩尔国际】；医疗消费强协同，成长空间广阔的【稳健医疗】。持续推荐：【中顺洁柔】、【维达国际】、【周大生】、【吉宏股份】。

风险提示：宏观经济景气度下行，原材料价格波动，汇率波动，海外疫情影响持续等。

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