金禾实业（002597）：“0糖”新趋势，LeSweet线上线下齐发力-20201110-国联证券-22页（附PDF下载）

导读：

金禾实业(002597)

元气森林点燃“0糖”新趋势，安赛蜜和三氯蔗糖成为最佳组合

元气森林产品主打“0糖、0脂、0卡”概念，其中气泡水系列成为网红爆款产品。2020年5月，元气森林销售业绩达到2.60亿元，超出2018全年销售总和，日均销售440万元，预计2020年销售额破20亿元。元气森林朝持续推出新产品，今年还推出了能量饮料品牌“外星人”。安赛蜜和三氯蔗糖成为甜味剂最佳组合，由于传统的甜味剂存在缺陷，假设未来新型甜味剂能够有25%的替代率，新型甜味剂的消费量有望翻倍。

公司行业分类变更为食品制造业，市占率将逐步提升

食品添加剂的营收占比由2011年的23%上升至2020H1的57%，毛利占比由2011年的41%上升至2020H1的73%，高毛利、抗周期性的食品添加剂业务推动公司盈利能力迅速提升。公司安赛蜜产能高达1.2万吨/年，产能利用率高，稳定维持在90%附近，在激烈的行业洗牌后，公司产能市占率大于50%，成为国内第一大厂家。公司三氯蔗糖目前具备3000吨产品，2021年再投5000吨产能，公司成本工艺领先具备绝对优势，市占率将逐步提升。

“爱乐甜·零卡糖LeSweet”线上线下齐发力

公司2018年成立“爱乐甜·零卡糖LeSweet”零售品牌，制定推广策略：1）针对目标受众年轻消费群体打造新媒体内容营销策略；2)公司推出品牌联名计划，采取1+1>2的市场推广策略；3)发力线下新零售及分销渠道。

盈利预测

公司是食品添加剂稀缺标的，2C端持续发力，看好公司成长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.33元、1.83元、2.29元，对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、14倍，给予2021年23倍市盈率，对应目标价42元，维持“推荐”评级。

风险提示

产品价格下滑；下游推广不及预期；工艺安全；环保督察

具体报告内容如下：

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