世茂股份（600823）公司深度报告：浩然入世，风华正茂-20201109-海通证券-27页（附PDF下载）

导读：

公司属世茂集团旗下综合商业地产平台。 公司定位为综合商业地产的专业化销售和运营龙头企业。公司直接控股股东是控股 43.37%的峰盈国际，间接控股股东是世茂集团（ 00813.HK，主要发展大型综合房地产项目）， 许荣茂先生间接控股公司比例合计达 41.54%。大股东世茂集团目前开发规模为房地产行业前 10 企业，具备丰富开发经验和较强经营实力。

布局一二线核心城市，财务结构、土储优势明显。 1） 公司已建立“以商业地产为主、多元业务为辅”的业务架构和“租售并举、多元协同”的商业模式，涉及综合房地产开发与销售、商业物业管理与经营、多元投资，包括商业（商业地产和世茂广场）、住宅等多个业态。公司在全国 30 多个一二线城市运营大型商业综合体及住宅项目。 2） 1H2020 公司整体平均融资成本控制在5.46%，资产负债率及剔除预收款后的资产负债率分别保持在 63.6%和61.0%， 有息负债长期低于 30%。 3） 1H2020 公司房地产储备项目中在建和拟建项目建筑面积合计 2022 万平，权益建面合计 1008 万平。

五年发展战略： “千亿 600823”，以“成为有独特影响力的商业地产运营商”为愿景。 1） 公司计划至 2024 年销售签约达到 1000 亿元，权益后销售签约力争达到 600 亿元以上。 2） 希望五年后，公司在国内商业地产领域有能力跻身行业前十，轻资产商管平台能运营管理超过 100 个项目。 3）《公司 2020年中期业绩发布会召开情况的公告》披露，公司今年的签约目标是 270 亿元，要达成千亿的销售目标，未来 5 年的年化增长约 40%左右。

投资建议。 布局一二线城市，打造商业地产龙头， “优于大市”评级。 公司是世茂集团下属的集综合商业地产开发销售、运营管理等多个业务板块于一体的综合地产上市公司。公司坚持招拍挂与收并购相结合的多元拿地方式，聚焦长三角、环渤海、福建及大湾区经济发达的一二线城市及强三四线城市。截止 1H2020 报告期末，公司共持有在建/待建的土地储备建筑面积 1899 万平方米。 考虑到公司“计划到 2024 年，公司销售签约将达 1000 亿元，年复合增长率约 40%”，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 将是 0.65 元、 0.84 元和 1.18 元，参考可比公司的动态 PEG 估值为 0.63 倍，我们给予公司 2020年动态 PEG 估值区间 0.45-0.5 倍，公司未来三年的归母净利润复合增速为22.24%，由此对应的公司合理价值区间为 6.51-7.23 元，维持公司“优于大市”评级。

风险提示： 公司租售业务面临加息和政策调控风险，以及经济下滑风险

具体报告内容如下：

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