腾讯控股（00700）互联网商业模式创新系列研究报告：新文创战略：泛文娱全产业链的经营布局-20201112-东兴证券-28页（附PDF下载）

导读：

新文创是泛娱乐战略的升级，腾讯以新文创战略为支撑，打造IP产业新生态。2011年，腾讯首次提出“泛娱乐”概念，2018年腾讯提出“新文创”是在泛娱乐基础上的进一步升级，也是一次全新战略思考。2019年腾讯提出将进一步在内容领域深化布局，以新文创战略为支撑，打造IP产业新生态。

新文创战略经过近十年的发展，帮助公司在上下游多业务实现联动，以及泛文娱行业全产业链经营。公司在上游拥有阅文与腾讯动漫作为IP生产源头，阅文集团目前拥有超过890万名作家，平台共上线1340余万部作品，是网络文学行业的龙头。

公司在中游内容制作形主要包括影视娱乐产业方向与游戏产业方向。在影视方面，腾讯集团主要依靠腾讯影业、企鹅影视与新丽传媒进行对IP资源的加工制作。在游戏方面，公司依靠腾讯游戏强大的自研能力进行游戏开发，目前旗下已经拥有超过140款自研和代理游戏。占据手机游戏玩家67.7%的游玩时长。

公司在下游坐拥多条优质分发渠道。在线视频渠道上，腾讯视频跻身在线视频第一梯队。在大银幕渠道上，腾讯投资票务龙头猫眼娱乐并与其结成“腾猫联盟”，共同建立电影宣发体系，把控电影宣发及票务渠道。对于游戏发行渠道上，腾讯是PC和移动游戏市场双端国内份额第一，并且从2014年起成为全球第一的游戏发行商并保持至今。

投资评级：从2011年提出“泛娱乐”战略开始近十年的发展，公司在泛文娱全产业链均取得了巨大的成就，已覆盖影视，游戏等主流IP制作业务方向，并且坐拥多条分发渠道，产业链协同有望提升行业整体规模打开新的增量空间。我们认为新文创战略的快速发展将持续利好公司多项业务的营收表现。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1279.42、1462.17和1650.29亿元，对应EPS分别为13.39、15.31和17.27元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为29、25和22倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大变化、内容投资制作风险、相关控股子公司业务协同不及预期、海外业务政策风险。

具体报告内容如下：

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