酒水行业周报（2020年11月第1期）：五粮液挺价态度坚决，今世缘产品结构稳步提升-20201109-浙商证券-16页（附PDF下载）

导读：

行情回顾

近五个交易日沪深300指数上升4.05%，食品饮料板块上升2.89%，涨幅位居申万一级行业前列，白酒板块走势低于沪深300，涨幅为3.84%。具体来看，本周饮料板块迎驾贡酒（28.32%）、伊力特（19.55%）和老白干酒（19.10%）表现亮眼，而今世缘（-6.13%）、燕京啤酒（-4.71%）和顺鑫农业（-1.156%）涨幅相对居后。

本周观点

五粮液：批价目标过千，挺价态度坚决

今年公司面对疫情，保持了较强的战略定力，实现了量价再平衡。我们认为三季度五粮液最大的亮点为在放量的同时价格稳中向好：双节为五粮液实施减量新政后迎来的第一个真正意义上的旺季，因此量价表现对于五粮液未来价格走势至关重要，双节五粮液批价能在放量的同时能坚挺在960元以上显示公司量价节奏已走稳，渠道信心高增或将进一步支撑批价的稳中向好趋势。据渠道调研显示，五粮液近期于营销工作会议中提出：11.13-11.30五粮液批价目标为流通批价破千；1618批价目标为980元；低度五粮液批价目标为650元。批价过千目标的提出彰显五粮液挺价决心，有望进一步提升渠道信心，当下价格管控工作仍为五粮液重点工作之一，公司有望在量价齐升下延续高质量发展势头。

泸州老窖：特曲老字号挺价，加速价值回归

据媒体报道，近期泸州鑫蓉城酒类销售有限公司发布了《关于调整泸州老窖特曲第十代产品价格的通知》，从2020年11月5日起，52度、38度泸州老窖特曲酒（老字号）第十代建议零售价分别按388元/瓶、358元/瓶执行，较去年推出市场时零售价提升60、50元/瓶。特曲老字号为泸州老窖品牌的重要单品，此举利于在国窖1573持续发展的同时，加速泸州老窖品牌价值回归。

今世缘：产品结构持续优化，V系列为未来培育重心

据近期调研显示，前三季度公司业绩稳定增长，产品结构持续优化，国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，特A+产品占比从去年的56%提升至今年的61%：（1）渠道：今年九月在控价分利基础上采取了配额管理，主线产品在终端的利润有明显的竞争力；（2）产品：前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%。老开系在整个国缘品牌占比接近70%。公司未来5年培育重心是V系列；（3）市场：省内市场持续多层面精耕，稳中提升；省外市场会继续投入资源，将国缘作为全国化的主导品牌。我们期待今世缘“控价分利”红利持续释放,认为V系列及省外扩张表现或超预期。

洋河股份：梦系列占比持续提升，海天下滑幅度缩窄

我们通过跟踪洋河三大指标（海天去库存速度；梦6+成长情况；消费者培育情况）判断洋河基本面拐点基本已于双节到来。据近期调研显示，目前洋河调整效果初显，梦6+优异的表现叠加新品的即将推出均助力公司加速走出调整期：（1）产品：目前梦系列收入占比已超海、天系列，预计年底梦6+将在量上实现对梦6的替代，未来公司将继续聚焦梦6+的发展，同时于本月即将上市的水晶瓶也将成为公司业绩增长点；海、天系列三季度下降幅度缩窄，在控货背景下，海、天业绩有望实现增长；双沟方面，三季度双沟业绩开始回暖，其中湖南大区表现突出，未来双沟有望成为和全国名酒地位相匹配的产品；（2）渠道：目前省外市场库存已实现下降，梦6+省外发展稳步进行。

线上：受双节线上前置性消费影响，10月酒类收入环比下降

据阿里渠道数据显示，10月酒类行业线上销售额、均价及销量分别同比增长76.84%、48.96%、18.71%，受双节线上前置性消费影响，销售额普遍环比下降：

白酒：高端酒延续高增长，价格为业绩主要驱动力。10月白酒行业销售额、均价及销量分别同比增长107.25%、97.75%、4.80%，分别环比变动-11.28%、30.78%、-32.16%，价格为业绩主要驱动力。总体来看，白酒行业集中度呈上升趋势，高端酒稳健增长，五粮液产品结构升级、以箱为购买单位的量增加使得10月阿里渠道单件产品（瓶及箱均计为单件）均价同比提升348.50%，销售额同比提升676.32%，线上市占率较去年同期提升20.44个百分点；受益于宴席消费场景表现超预期，次高端酒和区域龙头酒10月销售额增速表现亮眼，除洋河股份线上销售额仅同比增长5.18%以外，其他酒企线上均实现50%以上同比高增长。

啤酒：10月啤酒板块受天气转冷影响，线上销量、均价及销售额均环比下降。10月份啤酒的销量、均价、销售额分别同比变动+34.48%、-1.76%、+32.11%，分别环比变动-33.03%、-6.87%、-37.63%。具体来看，燕京啤酒、百威、福佳和青岛啤酒销售额的同比增速位居前列，分别为169.16%、57.88%、34.18%、33.26%；销量方面，燕京啤酒、福佳和青岛啤酒表现较好，同比增速分别为197.23%、52.94%、23.05%；价格方面，百威、科罗娜、喜力、青岛啤酒的表现较好，同比增速分别为61.27%、12.87%、9.36%、8.29%。市占率方面，除百威、燕京和青岛啤酒市占率提升外，其他酒企市占率均出现下降，其中哈尔滨啤酒市占率下降6.21个百分点。

线下：本周贵州茅台批价维持高位，库存健康

贵州茅台：本周茅台批价在2800元左右，库存处于较低水平；五粮液：本周五粮液批价仍稳定在960-970元左右，双节间批价坚挺为未来价格向上打下基础，目前部分经销商已打完全年款，而没有完成的计划需于本月15日前完成打款。

投资建议

短期看，三季报过后板块将迎来经销商大会等催化剂，应关注近期相应配置机会；中期看，渠道信心逐步提升，白酒板块全年业绩逐季恢复，明年一季度预计酒企将迎来开门红，在低基数背景下，明年全年酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持1+1>2择股法则。综合来看，我们首推业绩确定性高且具备高弹性的泸州老窖、五粮液；从业绩弹性维度看，我们推荐关注金徽酒；从中期确定性、成长性及估值性价比维度来看，我们推荐关注古井贡酒、今世缘、洋河股份，同时我们也关注成长势头强的山西汾酒、古井贡酒等优质标的。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

具体报告内容如下：

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