有色金属行业周报：美国大选尘埃初定，电解铝将继续受益于全球通胀交易-20201109-安信证券-25页（附PDF下载）

导读：

周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报15080元/吨，较上周上涨1.8%，测算电解铝行业平均利润为1947元/吨，较上周上升10.9%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是，由于海外疫情反复，内外铝价倒挂，国内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。三是库存端，本周铝锭库存为65.40万吨，较上周下降4.1吨，节后持续去库。四是国内需求端，据SMM调研，本周汽车板块消费相关原生、再生合金以及相关汽车板需求旺盛，而诸如光伏、消费电子、包装板块消费相关的工业材及铝箔也有充足订单，目前仍以建材、线缆表现相对较差。五是国外需求端，沪伦比回落，美国和欧元区PMI均回至荣枯线以上，分别达到55.4和54.4，均高于前值，表示海外需求正在逐步恢复。尽管海外疫情再次预警，但考虑到疫苗的进展顺利，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。六是成本端，本周氧化铝价格为2301元/吨，较上周下降0.4%，测算氧化铝行业平均利润为-74元/吨。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

供给端，根据阿拉丁统计，8月中国电解铝总产能4246.1万吨，在产产能3851.6万吨，开工率为90.71%。产量方面，据SMM统计，9月电解铝产量311.4万吨，同比增长7.68%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端，据SMM和AM数据，9月铝型材企业开工率为65.81%，环比上升了1.2pct。9月铝线缆企业开工率43.71%，环比下降4.7pct，9月铝板带箔企业开工率为73.2%，环比上升了0.5pct。9月铝箔企业开工率84.60%，环比上升了1.9pct。8月铝棒企业开工率为53.95%，环比下降了0.47pct。

需求端，房地产投资持续回暖，9月房地产开发投资额累积上涨5.6%，环比提升1pct；房屋竣工面积累计同比下降11.60%，环比扩大0.8pct。新能源汽车景气度显著提升，9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct，但单月创下历史同期最好水平。国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.80%，较上月下降1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.6%，较上月上升了4.2pct。家电需求快速恢复，9月空调产量为1714.1万吨，累计产量同比下降11.7%，较上月收窄1.8pct，冰箱和洗衣机产量分别为935.8和799.2万台，累计产量同比上升1.7%、1.9%，较上月止跌回升0.1pct和1.2pct。

成本端，本周氧化铝价格为2301元/吨，较上周下降0.4%，本周秦皇岛动力煤市场价为619.5元/吨，较上周上涨1.31%。预焙阳极本周均价为3,416.88元/吨，较上周上涨2.24%。冰晶石价格为5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为7,800元/吨，较上周上涨1.30%。

投资建议：美国大选尘埃初定，全球通胀交易有望进一步加速，本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份和天山铝业。

风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。

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