建材行业：“点石成金”玻璃纤维系列研究之二：需求短期无虞，长期有成长性-20201109-华泰证券-34页（附PDF下载）

导读：

玻纤需求短期无虞，长期有空间，看好本轮景气周期持续性

本文重点从宏观/中观/微观多角度探讨未来我国玻纤需求。宏观角度，玻纤人均消费量较发达国家仍有较大差距，应用深度/广度延伸有持续性，我们判断我国玻纤需求增速与GDP增速之比短期维持在较高水平，中长期向成熟市场靠拢。中观角度，电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色，建筑渗透率稳中有升，风电不悲观，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。微观层面，龙头企业产品结构持续升级为趋势，竞争力不断强化，我们对龙头企业中长期盈利空间保持乐观。同时我们认为本轮玻纤供需格局优于上轮景气周期，对本轮持续性更乐观。

玻纤需求与宏观经济关系密切，预计我国21年消费量增速21%

玻纤需求与宏观经济表现关系密切。复盘全球数据，06-19年全球玻纤需求增速与GDP增速、工业增加值增速存在较好的线性关系，前者分别为后者的1.81、1.70倍。另一方面，我国玻纤行业发展历史较短及经济结构等因素致我国玻纤需求增速与宏观经济指标线性关系较弱，近年玻纤消费量增速与GDP增速比例明显高于全球水平。我们认为宏观经济指标对于判断我国玻纤需求仍有一定指引意义，短期我国玻纤需求增速与GDP增速比例仍将维持在较高水平，中长期向成熟市场靠拢。中性情境假设下，我们预计20年、21年我国玻纤需求增速分别为5%、21%。

四大中观领域剖析，预计20/21年需求增速6%/15%，长期有空间

建筑、电子电器、交通运输、风电四领域为对我国玻纤需求影响最大的领域。我们认为：a）建筑领域，玻纤渗透率有提升动力，且受益绿色建筑、建筑工业化等长期趋势；b）电子电器领域，短期受益5G市场逐步释放、数据中心大规模建设等，无人驾驶、AI应用等长期趋势为PCB长期需求提供坚实支撑，电子纱消费量增速快于PCB产值增速有持续性；c）交通运输领域，汽车轻量化趋势驱动单车玻纤消费量稳步提升，短期汽车行业进入复苏周期支撑需求；d）清洁能源替代为我国能源行业未来中长期发展方向，风电成本仍有下降空间，对平价时代风电行业发展节奏不悲观。

供需格局更优，本轮景气周期持续时间或更长

近期我们外发《降本趋势不改，迎接玻纤新景气周期》（外发日期2020.10.18），认为玻纤生产成本仍有下降空间，性价比优势逐步显现有望驱动其在经济活动多领域渗透率稳步提升。疫情推迟本轮行业复苏时点，玻纤产能投放高峰已过，需求短期有支撑，长期有空间，本轮供需格局优于上波景气周期，判断本轮玻纤景气周期持续时间或更长。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

风险提示：玻纤需求增速低于预期、产能扩张超预期、涨价进度不及预期。

具体报告内容如下：

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