2021年金工策略报告：震荡环境下的A股市场展望-20201113-华安证券-24页（附PDF下载）

导读：

我们从市场情绪、基本面、风格、资金面、日历效应、基金持仓等多维度对市场进行展望，当前至2021年一季度，大概率会呈现宽幅震荡环境，顺周期行业或有结构性行情。

市场情绪保守，风险较低

从市场情绪来看，自2020年7月，情绪指标与日均换手率冲高回落，截止2020年10月23日，情绪PSY指标为41.67，日换手率为0.82%。此外，两个指标均处于自2019年以来的阶段性低位，反映出市场情绪相对保守，交易意愿冷淡，投资者整体处于观望状态。从“华安风险预警指数”来看，近期波动有所加剧，说明市场处于整理期中，未来走势并不明朗，从绝对数值来看市场风险仍在可接受范围内浮动，向下空间不大。

结构性估值高位，盈利稳步回升

当前市场大中盘宽基指数结构性估值较高，但在经济复苏的环境下，盈利增速自2020年Q1后稳步回升，预计估值在未来会逐步消化。

资金面整体较平稳

北向资金趋于震荡，杠杆资金上升速度放缓，解禁规模时点性增大，科创板，创业板注册制的施行导致IPO加速，短期或对市场造成一定的压力，但长期来看，市场定价效率变高，投资者能够分享优质公司的成长红利。

A股年末至一季度日历效应凸显

11月中证500、1000指数有较佳表现，而12月中证100、沪深300表现较佳。次年一季度市场受春节效应和政策性会议的刺激，市场整体呈现“春节”红包行情；行业层面，业绩稳定的早周期行业年末表现出色，而TMT、消费行业受流动性宽松及春节影响在一季度表现较好。

市场风格研判

从市场风格来看，短期低估值或将反弹，在去散户化、结构性分化、龙头集中愈发明显的趋势下，长期看好成长、低波、低换手风格，而小市值未来难以重现早年的强势之姿。

基金三季报概览

过去的两年是公募主动基金的高光之年，基金赎旧买新行为导致市场风格演绎极致化，结构性行情下抱团为主动偏股基金贡献了大量的超额收益。基金的赚钱效应吸引了大量资金流入，整体规模和持有权益市值快速提升，加快了去散户化的进程，机构话语权进一步提升，长期利好权益市场。2020Q3主动基金超额回报收敛，配置极端行业集中程度有所下降，医药行业遭遇大幅减持，转而增配业绩预期向好，估值区间合理的中游制造板块，但行业龙头集中趋势不减。

风险提示

宏观环境不确定性风险；政策风险；经济下行风险。

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