鹏鼎控股（002938）：PCB行业龙头，龙头持续再成长-20201117-国盛证券-29页（附PDF下载）

导读：

        FPC行业龙头，深度绑定国际大客户，共同成长。公司主要从事消费电子用FPC及PCB的制造，自2017年开始已经连续3年稳坐全球PCB行业产值第一之位；同时公司深度绑定全球各大客户，在消费电子行业已经有着苹果、诺基亚、Google、华为等各大客户；同时公司积极拓展汽车电子领域，将其技术向全下游行业发展，实现未来成长的新动力。

        受益消费电子行业后续复苏及增长，FPC及PCB需求将随着出货量一同增长。自2018年起全球智能手机出货量受到了多方影响从而下降，但是随着2020年5G建设的逐步推进以及5G带来的换机潮，虽然2020年收到疫情影响我们预计整体智能手机出货或将下滑10%~15%，但是整体来看我们预计该出货量将会在2021年实现恢复及增长。公司当前产品主要应用产品为消费电子，随着消费电子（含智能手机）出货量提升，对应的PCB及FPC需求也将同步增长。

        智能手机内部，FPC价量齐升，鹏鼎控股或将深度受益。随着智能手机内部空间越发紧凑，对于具备着轻薄性质的FPC的需求持续的提高。我们看到无论是苹果系或安卓系产品中对于FPC的用量均在逐步提高；此外由于5G信号的高频对于天线材料的提高，智能手机中对于MPI及LCP这类高价值量FPC的需求也在不断提高，进而带动消费电子智能手机的FPC价值量不断提高。鹏鼎控股作为PCB的行业龙头，我们仍未将会受益FPC的价量齐升以及出货量的复苏，深度受益。

        虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压，但新机销售优于预期，有望实现后续持续增长。公司逐月公告月度营收，可以看到2020年由于大客户5G新机发布延迟后，对于公司2020年8月至2020年10月的营收造成了同比的下滑；但是随着公司大客户在2020年10月发布新机后，市场销售反馈优于预期，官网及线下专卖店销售火爆造成断货，以及各大电商平台均出现溢价购机的现象，我们认为在2020年Q4的11月及12月份将会迎来收入较好的同比增长，一定程度抵消公司在前几个月的收入同比下滑的影响。此外由于新机发布推迟的原因，我们认为在历年上半年的淡季在2021年将会形成淡季不淡的现象，拉动公司上半年的稼动率。

        盈利预测及投资建议：随着整体5G时代的持续发展以及建设逐步完善，消费电子出货量的提升一定程度上拉动公司FPC及PCB的需求，将会直接带动公司产能稼动率的提高，进而实现收入及毛利率的稳步增长。此外公司同步积极发展PCB硬板业务及产能，在大客户中不断拓展新产品的同时，积极扩大所需产能。因此我们预计公司将在2020年至2022年分别实现营收297.69/349.62/385.90亿元，实现归母净利润32.76/40.84/47.83亿元，对应当前估值37.0x/29.6x/25.3x，维持“买入”评级。

        风险提示：汇率波动，下游需求不及预期。

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