10月社融信贷同比继续保持较好增长，政策出台助专项债提质增效-20201116-中信证券-45页（附PDF下载）

导读：

社融存量稳定增长，货币政策后续将继续保持松紧适度。10月社融存量同比+13.7%，增速环比提升0.2pcts，继续保持2020年以来高增态势。10月新增社融1.42万亿元，其中，政府债券净融资从9月的1.01万亿元回落到4,931亿元，同比+163.5%，恢复正常水平，在10月净增社融规模中占比超过55%。10月企业中长期贷款增加4,113亿元，同比增长85.6%，环比回落27.0%；1-10月中长期贷款同比+51.3%，增速环比提升1.6pcts。我们认为10月的金融数据符合预期，货币政策未来仍将保持松紧适度，并将结构性改善，保证充足的基建资金供应。

发改委积极推广农村基建以工代赈，进一步支撑农村基建需求。近日，发改委等9部门联合印发《关于在农业农村基础设施建设领域积极推广以工代赈方式的意见》，继续在农村大力推进以工代赈。此次意见将以工代赈范围进一步拓宽，覆盖农村生产生活基础设施建设、农村交通基础设施建设、农村水利基础设施建设、乡村文化旅游基础设施建设、林业草原基础设施建设全领域。程序上要求梳理年度项目清单，简化招投标等前期工作程序。在资金支持方面，符合要求的项目纳入地方政府专项债券和抗疫特别国债支持范围。各部门也会将该项工作纳入检查范围，落实各部门协调联动和激励表扬机制。我们认为，该文件推进以工代赈将进一步提升农村基建的活力，带动农村建设需求。

财政部强化地方政府债发行规范化，专项债将提质增效，后续基建资金支持力度更明显。2020年11月11日，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》指出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化，杜绝行政干预和窗口指导，促进发行利率合理反映地区差异和项目差异。同时要求建立项目动态储备机制，专项债和项目期限相匹配，督促地方债券项目落地，监控地方债券资金使用。我们认为，明年随着疫情后政策恢复常态化，地方债总发行额相比较2020年会有所下降，但是随着对于地方债券资金用途和监管的进一步明确，长期利好规范基建项目资金渠道，专项债对基建的拉动作用会比2020年有所改善。

基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

投资策略：社融存量稳定增长，货币政策后续将继续保持松紧适度。发改委积极推广农村基建以工代赈，进一步支撑农村基建需求。财政部强化地方政府债发行规范化，专项债将提质增效，后续基建资金支持力度更明显。建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑，以及综合性基建央企中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

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