东兴金属：补库周期或带动铜价向上弹性放大，金价仍将受益于通胀及对冲交易-20201116-东兴证券-25页（附PDF下载）

导读：

铜基本面延续强势，补库周期或带动铜价向上弹性放大。对于基本金属我们依然看好铜，其从宏观和基于自身基本面的微观层面都有利好因素共振。宏观方面除了一致化的流动性交易预期外，美元的结构性弱化也是提振金属价格强势的因素之一，而这点可以从美元与其他主流货币一年期交易利差的收窄所印证。这个数据从今年1季度的1.79%大幅降至当前的0.56%，反映美元交易结构的实质性弱化—也就是弱势美元可能还会持续一段时间；

如果从基本面角度观察，铜供应依然是存有问题，体现在上游矿端。当前48美元/吨附近的TC价格已经能实际反映矿供给的不足；而全球整体铜显性库存也处于历史偏低位置，国内的铜库存同样出现低位去化（小计连降三周至11.8万吨），导致整体铜现货交易维持内盘升水格局（11月以来现货日均升水181元/吨），基本面数据显示供给依然偏紧；

从铜需求角度观察，SMM数据显示铜行业的生产指数和新订单指数开始出现回升。下游加工企业的订单在10月都有增加，全部扩张到50以上；新出口订单10月为50.25，增速环比大涨1.09，说明铜产品出口也开始好转。这种销量的好转带动下游铜加工企业的产品库存指数也出现下降，10月为53.57，环比下降0.83。从这种角度来看，铜的原材料补库周期可能会再度开启，这意味着价格向上的弹性可能再度放大。

金价仍在通胀预期及对冲交易中受益。尽管疫苗消息导致市场的风险偏好略有切换，黄金在美债名义利率反弹下遭受了一定的抛压，但鉴于黄金交易的两个基准因素未有发生质变，我们认为黄金仍是近两年最值得配置的有色品种板块。其一是通胀预期交易，其二是对冲交易。通胀预期交易其实我们从美10债息差变化可以看出，该数据从3月中旬至今上涨126个基点，反映出尽管当前没有明确的经济数据证明通胀，但市场已经在交易通胀，这是流动性对黄金的溢出体现。第二点就是对冲交易的有效体现，这是黄金基本面需求结构的明显变化。从三季度公布的黄金需求数据就能充分反映这点，三季度全球的金饰需求下降29%至333吨，但黄金ETF及金条金币需求分别增加273吨及222吨，有效反映了黄金买方格局的实质性转变。尤其是黄金ETF，今年截至第三季度末的流入量达到创纪录的1,003.3吨，总量已经达到3880吨，充分显示了实物黄金对冲配置需求的增加。

钢铁行业需求&供给：受益于入冬降温缓慢和年末赶工，本周钢材的终端需求强劲，螺纹钢的周表观消费量达到464.78万吨，周环比上升9.84万吨。五大品种钢材的社会库存周环比下降99.61万吨，库存加速去化，其中螺纹钢的总库存（社库+厂库）下降101.19万吨。本周全国钢厂的高炉开工率小幅上升，螺纹钢、热轧板卷的产量周环比分别变化+4.24、-5.64万吨；电炉的开工率稳定。

价格&利润：钢价上涨带动原材料价格上涨。本周主要港口的铁矿石库存转降至1.28亿吨，铁矿石日均疏港量为317.41万吨，处在历史高位。考虑到短期需求尚在，低库存下铁矿石的价格仍偏强势；废钢价格受到铁水成本的支撑。焦化厂的焦炭库存持续去化，焦炭价格表现为提涨后企稳。成材方面，周内主流品种钢材的价格环比上涨，螺纹钢、热卷、冷轧和中板分别变化+200、+20、+120、+50元/吨。长流程钢厂和短流程钢厂的成本滞后吨钢毛利显著上升，其中长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中板的成本滞后吨钢毛利分别上升为210、161、429、-38元/吨，短流程钢厂的螺纹钢吨钢毛利升至244元/吨。

短期终端需求有韧性，行业利润有所修复，低估值的普钢板块有交易性机会，短期可以关注宝钢股份、方大特钢等优质普钢企业。随着需求季节性转弱，未来库存去化的可持续性存疑，南北钢价差距继续走扩后“北材南下”也会对市场造成冲击。后疫情时代制造业复苏的确定性强，特钢的市场逐步转暖，同时产业升级和进口替代拉动高端特钢的需求增长，特钢领域内的龙头企业具有穿越周期的成长性。

有色行业建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、天工国际、久立特材等。

风险提示：宏观经济风险，库存大幅增长，现货贴水放大，原材料价格风险，企业经营风险。

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