信用债危机引发市场风险偏好下降，但触发无风险利率下行，利好股市-20201116-中泰证券-21页（附PDF下载）

导读：

        定期策略

        我们对比了深圳经济特区建立40周年庆祝大会和浦东开发开放30周年庆祝大会的会议内容，总结分析未来中国两大核心经济区域的发展规划和发展路径。

        1.从定位的角度看：深圳是中国特色社会主义先行示范区，浦东是社会主义现代化建设引领区。“先行示范区”核心作用是先行先试，“引领区”核心作用是已经高度发展的基础上进一步领导发展的作用。

        2.从开放、创新、科技等关键词领域：深圳对科创能力关注略强于上海浦东。在立法探索等领域深圳也被寄予厚望。

        3.在核心城市、经济中心等领域，上海明显领先于深圳。上海是长三角核心城市，中心城市，是1+N的关系；深圳是大湾区核心城市之一，大湾区的发展是四大核心城市一起发展，没有孰重孰轻的关系，是去中心化发展的关系。

        4.在金融、金融科技、贸易和国际化等关键词领域，上海的发展和定位高于深圳。上海将打造国际航运中心，金融国际化有望再上一个台阶。

        市场展望：信用债危机引发市场风险偏好下降，但触发无风险利率下行，利好股市。

        （1）受到市场短期重点关注的是永煤债的违约事件，促使市场反思以地方政府为担保的刚性兑付模式的可持续性问题；一时之间，包括云南城投、冀中能源、河北邢台钢铁、辽宁华晨等信用债大幅下跌，进一步导致一级市场大幅取消发行。信用债市场引发了流动性危机，机构投资者被迫去杠杆……从超短期的角度来看，信用债违约将大幅下挫信用债是场的风险偏好，也会累及风险定价的权益市场。但是从中长期看，信用债违约会进一步触发权益市场的无风险利率大幅下行，是利好股市的重要因素。从中小民企债违约、到包商银行等以金融机构作为“刚性兑付”打破、再到近期以地方政府为“刚性兑付”的打破，市场认可的无风险利率进一步回顾到以国债、国开债的利率上来。

        （2）受市场关注的美国总统大选落地，拜登当选新一任美国总统。参考拜登的竞选纲领，预计美联储货币政策独立性将得到提升，全球流动性预计边际收紧，同时加强美国的财政收入，加大转移支付，弥补日益扩大的财政赤字。另一方面，中美关系有望重新开启涉及更广泛议题的谈判，并迎来1-2年左右的相对缓和期。

        （3）由于全球疫情（除中国之外）再次爆发，引发对我国商品的需求增加，二季度以来我国出口增速不断超预期，从另一角度支撑了我国的经济复苏。三季度宏观数据，工业表现尤为强劲。

        （4）尽管明年一二季度同比GDP数据非常高，然而，同比数据明显落后，且被市场所包含。我们需要真正关心的是宏观经济的内生驱动力，从环比的角度看是否可持续复苏。需求的复苏往往伴随物价水平

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