行业配置之景气度跟踪（第9期）：上游周期加速复苏，关注大金融表现-20201123-西部证券-25页（附PDF下载）

导读：

核心结论

上周表现回顾：上周市场稳步走高，上游周期、可选消费继续领涨，有色、采掘、国防军工、钢铁、银行表现居前，涨幅分别为6.0%、4.4%、4.3%、4.3%、4.2%；医药生物、电子、休闲服务、计算机等表现靠后，分别为-1.4%、-1.1%、-0.7%、-0.7%。市场风格仍在逐步切换，上游周期在低估值和高景气的双重驱动下逐步表现靠前，同时汽车、食品饮料、家电等可选消费随经济复苏而加速改善。

景气跟踪建议：1）上游方面，有色价格接近六年高位，金属锂价格首次上调，有色、钢铁、化工景气度加速扩散，海运方面集装箱运价指数历史新高。2）中游造纸业加速复苏，白卡纸接近价格高点。3）下游汽车消费维持高增速，同时有望迎来补库周期；家电消费继续回升，竞争格局改善，空调价格止跌回升；黄金珠宝、化妆品、服装等可选消费随经济复苏而加速改善。4）大金融方面，国债收益率持续上行叠加企业信贷持续下沉，银行业绩有望继续改善。5）比较来看，有色基础金属、化工、钢铁、新能源车、造纸处于景气度加速期，海运、工程机械、玻璃处于景气度高潮期，稀有金属、银行、黄金珠宝景气度改善初期。

1）上游周期：交海运方面维持高景气，随着出口持续超预期，出口集装箱运价指数攀升，上海集装箱运价指数创历史新高，海外疫情持续发酵有望延续出口和海运高景气。有色铜价接近六年价格高点，海外库存持续去化，下游需求继续好转；稀有金属锂等价格受到下游新能源车带动止跌回升。钢铁、化工方面以来价格持续拉升，主要由于下游需求的带动。

2）中游制造：造纸业方面新限塑令提振下游需求，短期产能有限，白卡纸价格持续提价，利润增速加速扩大。基建方面四季度各地出现赶工，长江、华东水泥价格持续回升，同时玻璃价格维持高。光伏方面10月太阳电池产量增速继续回升。

3）下游消费：汽车消费维持继续复苏，新能源车产销同比增速提升至77%、113%，同时汽车库存指数降至历史低位，未来有望迎来补库周期。家电、黄金珠宝、化妆品、服装等可选消费迎来加速复苏。

4）大金融：11月LPR维持3.85%，10年期国债收益率走高至3.37%左右，相比11月初提升16BP，预计银行后期息差压力将有望改善。随着经济逐步好转、净息差压力减弱以及银行让利幅度边际下降，银行业绩有望持续改善。

风险提示：中美摩擦加剧；美国疫情反弹；货币政策出现收紧；原油中东地缘政治风险。

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