2021年度金融工程策略展望-20201125-国盛证券-46页（附PDF下载）

导读：

        本报告是国盛证券金融工程组对2021年度量化策略的展望与核心观点。我们将从量化策略回顾、量化择时、资产配置、因子投资、宏观量化、中观基本面量化和多因子选股策略等多个角度进行阐述。

        大类资产配置展望。第一，宏观情景预测。我们认为2021年的宏观情景较大概率为先“经济上+货币上”后“经济上+货币下”，10年期国债收益率短期将继续走高，并于2021年4月左右见到高点（3.5%-3.7%）。第二，大类资产收益预测。泛权益资产预期回报：港股>上证50>中证500>可转债>沪深300；债券预期回报：信用债>国债1-3年>国债7-10年。第三，风格与行业展望。价值风格赔率高、胜率高，成长风格拥挤度高、胜率变低，因此我们预期未来3-4个月价值风格将继续占优。短期战术层面，红利低波或者红利质量或是最佳的配置风格。

        宏观与资产关系量化模型展望。利率核心结论：产能周期受到疫情影响推迟，但目前诸多行业产能周期已开始上行；本轮产能周期与利润周期剪刀差的扩大或导致债务压力陡增；基于以上两点判断，2021年上半年可能出现利率、信用利差同时上行的状况，债券类资产宜谨慎配置，下半年其配置价值或凸显。权益核心结论：2021年A股景气度大概率走倒V型；行业上景气上行后半周期重点关注白色家电，乘用车配置性价比下降，规避房地产开发和运营。黄金核心结论：短期来看，美国经济的边际恢复将压制黄金价格；长期来看，持续增加的财政支出消耗着美元信用，2020年刺激政策带来的扩表隐含了未来高通胀风险，共同支撑着黄金价格长期向上。

        基本面量化体系重点行业核心结论。1）金融：保险PEV估值约为1.07，10年期国债收益率上行有利估值修复，另外，券商估值安全边际约为23%，保险&券商建议超配；2）消费：当前估值偏贵，但是估值上行具备盈利的支持，建议继续持有。并建议关注中证消费ROE/中证800 ROE这个指标，若出现拐头下行，则需要当心估值和盈利双杀的风险；3）周期：当前处于被动去库存阶段，建议关注周期行业尤其是有色板块的投资机会。另外，上一轮猪周期高点已过，建议低配农林牧渔板块。4）稳定：当前稳定型行业股息率和10年期国债收益率的差值约为2.1%。从绝对收益角度来讲，是配置稳定型行业很好的时点。PB&ROE选股模型：成长50组合今年以来收益率37.2%，价值30组合收益率46.3%，建议关注最新持仓组合。

        多因子选股策略展望。近几年来外资流入增多，市场变得更偏重基本面，机构的定价权也在逐渐提高，而市场上使用量化因子投资的资金仍占少数，我们认为2021年基本面类因子仍然会有着不错的表现，不会迅速失效，但大类因子内部的表现会有所差别，需要我们对这些因子进行更深一步的研究。

        量化择时核心结论。经历本轮反弹后，市场自2018年以来近2年的牛市已基本临近尾声，2021年市场大概率呈现先扬后抑的走势。行业方面，中期看好煤炭、银行、钢铁、电力及公用事业和消费者服务，农林牧渔注意风险，以通信为代表的TMT板块建议规避。

        风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。

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