非银金融行业周报：关注政策利好、长端利率加码下的非银板块-20201130-方正证券-17页（附PDF下载）

导读：

核心观点：

保险：

长端利率企稳，维持3.3%附近，高于负债成本、增厚再投资收益。10年期国债利率继续保持在3.30%附近，周五较上周微降1bp，但自4月低点以来已提升80bp继续保持企稳向上态势。行业资产负债久期缺口约6-8年，年化到期债券再投资风险敞口占比约12%-16%左右。长端利率企稳，有利于再投资收益的提升；长端利率稳定在3.3%附近，高于行业负债成本（约2.5%），增厚上市险企利差益。

投资灵活性提升：加大利率债配置，提升股票和证券投资基金占比。银保监会发布10月保险业经营状况，资金运用组合有所调整，投资债券规模上升至约7.7万亿元，占比36.9%，MoM+0.3pt；股票和证券投资基金上升至2.7万亿元，占比13.2%，MoM+0.3pt。而同期银行存款、其他类资产占比环比分别下降0.3pt、0.3pt。今年以来随长端利率上行、监管松绑权益投资占比，保险资金主动投资意愿提升，提升投资端盈利弹性。

10月行业进入开门红阶段，寿险增速提升、健康险企稳：1-10月人身险累计保费收入企稳（yoy+6.8%，较上月同比+0.1pt）,在各家公司开启开门红阶段，本月人身险保费企稳（yoy+8.5%，较上月同比+2.1pt），主要来源于寿险保费的回暖（yoy+9.2%，较上月同比+5.2pt），同时健康险保费基本保持平稳（yoy+8.3%，较上月同比-1.3pt）。1-10月财产险累计保费收入仍旧保持正增长，但同比增速有所下降（yoy+7.2%，较上月同比-1.3pt）。本月财产险保费有所承压（yoy-5.6%，较上月同比-14.6pt），其中车险、非车保费增速均有下滑（车险yoy-6.4%，较上月同比-12.8pt；非车yoy-3.9%，较上月同比-17.4pt）。考虑到车险保费可提前2个月预收，预计车险保费压力将在12月及以后真正显现。非车各险种较上月同比均有下滑，其中下滑最多的是：短期健康险（较上月同比-36.2pt）、农险（较上月同比-17.9pt）及保证保险（较上月同比-16.6pt）。预计健康险、农险因延迟入账所致，保证保险依然为险企主动压缩风险所致。

券商：

宏观环境：央行公布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》，未来将实行稳健的货币政策同时保持流动性充裕。

政策利好：1）沪深两地交易所分别公布关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板的上市办法，对于新三板企业向创业板转板上市做出了明确的规定，可以进一步打开优质中小企业向上的成长空间，发挥新三板承上启下的职能并且完善资本市场互联互通机制。2）证监会上市公司规范运作专题工作小组召开会议落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》的相关工作，对于提高上市公司质量作出了具体安排。3）沪深港交易所就扩大沪深港通股票范围达成共识，计划将科创板企业以及在港上市的生物科技公司纳入沪深港通标的范围。

业务板块：1）经纪业务端：本周两市成交金额较上周有所增加，单周成交金额4.1万亿，日均成交金额8210亿，环比上升2.62%。本周沪指重回3400点，资本市场互联互通稳步推进，投资者信心增强，提升市场交投情绪。2）两融业务端：本周两融余额继续上涨，截至11月26日维持在1.5万亿高位，环比上涨0.66%；融券余额有所减少（1163.35亿，环比下降1.56%），融资余额继续上行（14573.62亿，环比上涨0.84%）。3）投行业务端：本周证监会召开会议落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》相关工作，对于提高上市公司质量作出了具体安排。沪深港交易所就扩大沪深港通股票范围达成共识，券商投行专业作用有望凸显，国际国内资本市场双向开放助力投行业务质量提升。4）资管业务端：持续向主动管理转型，未来券商依托多年净值型产品的运作经验+资本市场全业务线优势，在资管领域的市场份额有望提升。

投资建议：

保险：

板块仍处低位（0.8-1.2PEV），优先推荐处于历史估值低位、有望实现业绩反弹的中国太保，及持续推进改革、聚焦价值增长的中国平安，中长期推荐全年稳健性较高的中国人寿、新华保险。

券商：当前行业整体PB（LF）为1.96倍，处在历史50-60%分位，仍具有安全边际。我国目前疫情控制良好，宏观经济复苏，监管一再强调提高上市公司质量，政策对于资本市场互联互通的支持，券商发展迎来新的机遇。优先推荐投资交易业务增速明显、资金优势显著、估值处于低位的华泰证券，业绩稳定性强的中信证券，业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示

宏观经济下行、保费增速不及预期、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复

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