非银周观点：人民币升值趋势不变与利率上行趋势确立，重视非银配置价值-20201130-长城证券-36页（附PDF下载）

导读：

要点 1：央行第三季度货币政策报告显示，贷款加权平均利率回升 6bp，利率上行拐点趋势确立，提振市场预期及风险偏好。同时，货币投放 M2 和社融增速要与名义 GDP 增速基本匹配，而不是略高；现在要回归“长时间正常”。汇率方面，央行表示近期人民币有所升值，主要是我国经济基本面良好的体现，率先控制了疫情，率先实现复工复产和经济恢复正增长，出口增长较快，境外主体持续增持人民币资产。我们认为，人民币继续处于升值区间，继续有利人民币资产配置。证监会方面，持续推进改革，近期推进上市公司专项治理。沪深交易所就《转板上市办法》公开征求意见，意味着新三板挂牌公司转板上市的具体实施路径已经明确，标志着转板上市工作即将步入实操阶段。《办法》进一步打开优质中小企业成长空间、更好发挥新三板承上启下功能、完善多层次资本市场互联互通机制具有重要意义。

当前券商板块估值约为 1.96 倍 PB，呈现上行趋势，仍处于估值低位，远低于 15 年的 5 倍 PB，及 2007 年的 17.66 倍 PB。预计随着高层会议召开，会有更多资本市场改革政策落地，行业想象空间持续打开。同时，从基金 Q3持仓的情况，虽然 Q3 主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为 1.0%，环比-0.1pct，相较沪深 300 低配 6.14pct。继续维持前期判断，预计随着海外大选事件逐步落地，债券违约影响逐渐消除，叠加十四五政策加快落地，券商有望在调整消化一段时间后，板块有望改变目前普遍低配的状态，应积极从容布局。

要点 2：保险行业 10 月保费增速放缓。1-10 月保险行业累计原保险保费收入 39608.32 亿元，同比增长 6.68% （前 9 月为 7.16%）；其中寿险公司原保险保费收入 28,102.10 亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长 6.76%（前 9 月为 6.65%）；产险公司原保险保费收入 11,506.20 亿元，同比增长7.18%（前 9 月为 8.43%）。健康险保费稳步增长，前 10 月增速为 16.63%（前 9 月为 17.42%），单月同比、环比增速分别为-35.49% （9 月为 29.32%）、6.94%（9 月为 12.12%）。

Q4 险企进入“开门红”冲刺阶段，高预期的“开门红”，有望提振保险股走势。且得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。政策方面迎来利好，11 月 23 日，中国银保监会正式发布《保险代理人监管规定》（下称“《规定》”），旨在进一步促进保险中介监管法律制度体系协调统一，深化保险中介市场改革。自2018 年 7 月首度发布征求意见稿，先后历经两年多时间，并将从 2021 年 1月 1 日起正式施行。此次《规定》首次提出“独立个人保险代理人”概念，表明了市场发展趋势和监管引领方向；《规定》提高了保险专业代理机构的准入条件。对区域性代理机构注册资本金的最低限额由 1000 万元提升至2000 万元，取消保险中介机构许可证三年有效期的规定，延续了监管“放管服”要求，进一步激发市场活力。《规定》的出台将进一步促进代理人队伍的高质量发展，有利于行业龙头借助其渠道优势和市场实力，扩大竞争优势。我们继续看好保险公司的估值修复，继续受益顺周期行情。

要点 3： 对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。10 月 9 日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。近日，证监会广州期货交易所筹备组召开了第一次工作会议，计划广州期货交易所于 12 月中旬揭牌，意味着今年年内或将迎来中国第五家期货交易所。

要点 4：积极把握创投板块投资机会。

风险提示： 中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快 IPO 对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

具体报告内容如下：

首页预览如下：