煌上煌（002695）深度报告：酱卤辣上瘾，成长大空间-20201130-浙商证券-48页（附PDF下载）

导读：

煌上煌(002695)

投资要点

投资建议

公司在卤味行业积淀深厚，处于成长周期中前段，目标三年开店翻倍，“沸腾卤+开店”催 化 。 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 2.70/3.41/4.27 亿 元 ， 增 速22.50%/26.49%/25.03%，对应 11 月 27 日估值 41.84/33.08/26.45 倍（市值 113 亿元）。

休闲卤味领军企业

公司始创于 1993 年， 2012 年在深交所上市，专注于酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的研产销；公司实控人为徐桂芬女士、褚浚先生家族，控制股权合计63.57%。 2020Q1-Q3，公司营收 19.34 亿，同比+15.31%，归母净利润 2.33 亿，同比+10.26%，扣非净利润 2.17 亿元，同比+5.85%。

休闲卤制品行业让人上瘾，集中度提升仍有大空间

休闲卤制品行业是一个具备上瘾性、冲动消费属性的行业，据 Frost&;Sullivan 数据，2019 年行业规模 924 亿元，预计 2020 年行业规模将突破千亿达到 1,235 亿元，对应2015-2020 年 CAGR18.80%；目前行业集中度较低，具有很大提升空间， 2018 年休闲卤制品零售端 CR5 20.20%，其中绝味食品/周黑鸭/煌上煌市占率 8.5%/4.6%/2.8%；随着连锁品牌化经营模式成为主流趋势，具备品牌力、管理力优势的龙头有望抢占更多市场份额。

催化在哪里？ “沸腾卤+开店”

2020 年夏季公司推出沸腾卤，填补热卤市场空白，契合冬季消费场景， 2020-2021 年冬季预计全面铺开，业绩贡献有望超预期；同时公司开店节奏仍处于成长周期的中前段，基数相对小增速自然快，截至 2020 年 9 月底门店数达 4,411 家，较 2019 年底净增加 705 家， 已增长 19%。

增长从哪来？奋起直追，三年千城万店

公司“直营+加盟连锁”模式扩张，计划三年千城万店；奋起直追， 2019 年门店数量净增 698 家， 17-19 年门店数 CAGR19.27%， 2020 年更快，高于同行；目前公司拥有运 营 产 能 约 8.5 万 吨 ， 其 中 江 西 / 广 东 / 福 建 / 辽 宁 / 广 西 / 河 南 基 地 分 别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5 万吨，规划产能约 5 万吨，其中筹建产能 2.6 万吨（重庆/陕西/嘉兴基地 1.0/0.6/1.0 万吨/年），支撑公司高速开店。

护城河是什么？深耕行业时间最长，管理层活力充足

公司深耕卤制品行业近 30 年，产品种类和口味丰富（品种已达 200 余个；拥有酱香、香卤、麻辣等多种卤味），全产业链经营模式带来成本优势；以褚浚先生为首的新管理层经验丰富、执行力强， 2017 年起连续激励激发管理层活力， PK 机制激发加盟商活力。

风险提示

食品安全风险，加盟店管理风险，开店不及预期风险

具体报告内容如下：

首页预览如下：