化工行业2021年策略：景气继续向上，龙头优势凸显-20201201-中银国际-53页（附PDF下载）

导读：

        疫情影响逐渐减弱。展望2021年，我们继续看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升。维持行业强于大市评级。

        支撑评级的要点

        2020年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击，但二三季度开始影响逐渐减弱。需求的恢复叠加旺季的因素，化工部分产品涨价在2020年四季度如约而至。展望2021年，我们继续乐观。看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升。

        需求端，从国内市场来看，地产、家电等市场有望触底回暖。农业领域，农产品价格有望持续走高，农化需求环比向好。另一个下游需求的重点是汽车领域。从分月数据来看，产销量同比数值自二季度起均持续向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

        供给端来看，自疫情后行业投资扩产意愿有所回升，但仍属于较低水平。但上市公司财报显示部分优势企业持续扩产。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。

        成本端，我们判断经济恢复和石油需求复苏成为大概率事件，油价上涨的趋势得以延续。2021年Brent油价中枢将在52美元/桶左右，比2020年提高约10美元/桶，生产国整体恢复盈利。

        投资建议

        截至2020年11月24日，申万化工动态PE为30.99，动态PB为2.56，当前估值相对合理。随着未来行业盈利向好基本面改善，板块估值有望延续上行趋势。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线：

        国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。

        民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。

        集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐联化科技、利尔化学等。需要指出的是，若2021年农产品价格持续走高，农化板块农药化肥以及棉花相关产品粘胶均有可能受益涨价。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。

        自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。

        风险提示：

        油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；疫情持续时间与影响超预期。

具体报告内容如下：

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