零售药店行业深度报告之一：两大逻辑持续，借鉴日本看好龙头发展空间-20201130-招商证券-15页（附PDF下载）

导读：

集中度提升： 国际横向、国内省间对比提升空间仍大，医改加速龙头集中

-国际横向比较： 中国零售药店行业格局较为分散（美国 C3 占 77%，日本C10 占 64%，中国 C10 仅 20%），集中度提升空间大；

-国内省间对比： 各省之间集中度亦有较大差距，如云南省龙头一心堂市占率60%以上，而在其他多个省份，市占率 3-5%便可跻身该省 TOP3， 深耕空间大

-医改利好龙头： 药房上游药企面临供给侧（药审改革提质） +需求侧（医保局集采） 改革压力，大型连锁在采购量、采购品类数量上获更大议价权，而中小药店供应链承压； 规范化整治、分级分类等政策加速中小药店出清。 此外， 并购市场回归理性， P/S 回落，边际好转，有助于龙头药房进一步开展并购。

处方外流：切实落地，未来增量可观。 药品零加成、药占比、带量采购、分级分类、慢病统筹等多政策从处方流出端、处方承接端、医保支付端三维发力促处方外流，多省份实质化落地，处方药收入占比从 2010 年 32%提升至2018 年 39%； 2018 年药店处方药销售额 1560 亿，根据我们量化测算，预计处方外流 3-5 年内带来翻倍增量空间。

他山之石：日本药店市场发展成熟，同样经历了集中度提升和处方外流两大过程，具有借鉴意义。 在集中度提升背景下，头部药妆店进行跨区域扩张，中小药店进一步出清；在处方外流趋势下，处方药市场呈现高景气，大型药妆店纷纷开设调剂药局进入赛道， 处方药占收入比例提升。

投资建议： 四大药房中短期内通过门店扩张做大份额，长期优化上游采购和下游服务、承接处方外流， 行业马太效应凸显。 我们将四大头部药房、其他上市药房及全行业的收入、净利润增速进行了比较， 分化明显，验证头部集中逻辑， 首次覆盖给予行业“推荐” 投资评级

建议关注： 大参林、益丰药房、老百姓、一心堂

风险提示： 医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。

具体报告内容如下：

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