医药行业2021年投资策略报告：三条主线：政策免疫、大创新与自主器械-20201209-首创证券-37页（附PDF下载）

导读：

        医药行业“双循环”良好，外需出口创新高，内需稳步提升。国际贸易摩擦不断形势下，我国医药外贸进出口额均创历史新高，2019年医药保健品进出口总额1456.91亿美元，同比增长26.85%，其中出口738亿美元，增长14.6%，美国仍为我国医药保健品第一大出口市场，并未受到中美贸易摩擦实质影响。内需方面，未来老龄化不断加深为医药内需提升打下坚实基础，从三季报来看，行业整体利润高增长，器械和生物制品细分亮眼，整体估值仍处于合理位置。

        近年来的医药行业政策主基调是“供给侧改革”与“降药价”，未来仍需关注政策指挥棒。政策无形之手不断调整医药这棵“树”的生长方向与速度，近年来医药细分行业分化的根源在于各项医药政策，未来仍需关注医药政策指挥棒。我们总结认为“供给侧改革”和“降药价”是近年来的政策主基调。2021年，我们建议围绕三条主线布局医药：寻找政策免疫品种、大创新和自主器械，守正明年医药投资。

        主线一：寻找政策免疫品种。近年来，影响医药行业最大政策是集采政策，目前已经开展三轮药品集采和一轮冠脉支架耗材国家集采，未来带量集采扩品，并突破现有过评品种限制大势所趋，集采将常态化、制度化。规避政策源波动，政策免疫药械产品优先推荐血制、疫苗等生物制品细分行业。血制行业资源属性强烈，行业寡头垄断格局已经形成，国内长期采浆不足导致供需失衡，今年新冠疫情影响海外（美国等）主要采浆国原料血浆采集，将对我国人血白蛋白进口带来影响，10月已经下降到今年最低进口量。选股方面关注采浆增量，兼顾产品线广度，优先推荐新设浆站获取能力强、存量浆站内部挖潜空间大的天坛生物（600161.SH）和并购动作的双林生物。我国疫苗行业进入大品种时代，随着行业重磅疫苗产品的相继上市，相关疫苗企业业绩大幅增长。多联、多价创新疫苗是近年来疫苗行业研发热点，契合消费升级需要。选股方面，从产品入手，关注大品种和研发能力，尤其是肺炎疫苗、HPV疫苗和新冠疫苗大品种，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物。

        主线二：大创新，CXO与创新药的美好时代。国务院和CFDA、CDE等主管部门先后发布鼓励药械创新的一系列政策，在创新药审批、临床试验、生产和后续上市等生命周期全过程给予政策支持，叠加我国正式加入ICH，统一国内外临床试验标准，我国医药企业利用疾病谱、成本、产业链等本土优势，在资本和人才的人和下，医药创新产业链进入天时地利人和的黄金时代。创新产业链“卖锹人”CXO行业，受国际产业转移、国内上游药企研发高投入和国内低成本优势等综合因素推动，正处于全行业性高景气发展阶段，发展增速显著高于全球市场。我们建议弱化估值因素，战略性长期配置CXO行业，重点配置行业头部公司。创新产业链“实践者”创新药企业，国内呈现传统药企和新兴生物医药创新企业同台共舞的创新大时代，2018年CR20抗肿瘤药物临床试验中，新兴创新药企数量12家，占比过半，传统药企4家，外资医药巨头3家。我国创新药企仍面临挑战，需在产品加速上市、适应症选择策略、充分利用医保渠道和融资红利方面实现突围。创新药研发有研发投入大、周期长、失败风险高的特点。我们认为创新药投资要平衡风险和收益，应从n公司的管理和研发团队（是否有创新基因）、产品管线（是否是大品种n领域或有潜力成为大品种，目前临床试验阶段）、营收规模（研发耗资n巨大，小公司风险高）等多方面综合考虑。关注科创板/港交所上市未n盈利创新药公司。

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