粤开医药深度：千帆竞技，百舸争流，一文读懂新冠疫苗全球竞备-20201208-粤开证券-29页（附PDF下载）

导读：

摘要

我国新冠疫苗研发包括5条技术路线，分别是灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、核酸疫苗。在五条技术路线中，灭活疫苗是用被杀灭的病毒刺激健康人体内的免疫系统产生抗体，其他的路径均基于同一理论基础：刺突蛋白是新冠病毒致病的关键抗原，可与人体细胞膜上的受体血管紧张素转化酶2（ACE2）结合，进而入侵并感染人体细胞。

mRNA疫苗研发一骑当先，Moderna和BioNtech分庭抗礼。根据WHO的数据，截至2020年11月12日，全球已有48款新冠疫苗进入临床研发阶段，其中11款进入临床三期，另有164款处于临床前研发阶段。从目前的研发进程看，进入临床三期的11款疫苗包括4款灭活疫苗、4款重组载体疫苗、1款重组蛋白疫苗和2款mRNA疫苗，其中，mRNA疫苗研发一骑当先，Moderna和BioNTech/辉瑞的mRNA疫苗均已提交上市申请。

我国共5款新冠疫苗处于临床三期，国药集团两款灭活疫苗或于12月中下旬率先上市。我国共5款新冠疫苗处于临床Ⅲ期，包括三款灭活疫苗、一款腺病毒载体疫苗和一款重组蛋白疫苗。其中，三款灭活疫苗分别由科兴生物、国药集团北京所和国药集团武汉所研制；腺病毒载体疫苗由康希诺/军科院共同开发；重组蛋白疫苗由智飞生物/中科院微生物研究所共同开发。目前，国药集团的两款灭活疫苗处于领跑地位，已于11月末提交上市申请。根据12月2日孙春兰副总理的发言和12月4日王军志院士的演讲，我们认为，国药集团的灭活疫苗将于12月中下旬作为全国首个新冠疫苗获批上市，充分享有先发优势。

考虑到2021年国产疫苗产能和出口因素，未来处于新冠疫苗研发前列的企业将持续受益。根据目前5家临床三期企业公布的预产能，2021年国产疫苗可覆盖9-10亿人。此外，从海外订单数量看，2021年国内企业已与巴西等国签订超6亿剂的订单，这意味着2021年国内疫苗最多可覆盖6-7亿国内居民，国内新冠疫苗市场仍有巨大空间。因此，我们认为，在未来的数年内，处于新冠疫苗研发前列的企业将持续受益，包括国药集团、科兴生物、智飞生物、康希诺生物等。

新冠疫苗以成本作为定价依据，国产疫苗价格预计集中于60-200元/剂。新冠疫苗属于公共卫生产品，基本原则是定价不能以市场的供需矛盾作为定价依据，只能以成本作为定价依据。不同技术路线的疫苗定价不同，预计价格集中于60-200元/剂。对于灭活疫苗，可参考科兴生物在浙江嘉兴200元/剂的售价；对于腺病毒载体疫苗，可参考阿斯利康18元/剂和强生60元/剂的价格；对于重组蛋白疫苗，可参考赛诺菲126元/剂的价格；对于mRNA疫苗，可参考Moderna164-243元/剂和BioNTech117元/剂的售价。

风险提示

疫苗研发结果不及预期，疫苗价格不及预期，疫苗严重不良反应风险。

具体报告内容如下：

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