快递行业2021年度投资策略：关注行业格局“破题”，看好顺丰生态赋能新征程开启-20201207-华创证券-29页（附PDF下载）

导读：

        2020年快递行业回顾：业务量高景气，价格战超预期，财务及市场表现分化。1）市场表现：截止2020年12月4日，物流行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数达1.9个百分点。个股看：分化明显。A股上市公司中顺丰控股年内涨幅翻倍，上涨125%；圆通速递上涨8%；韵达与申通下跌；美股上市公司中通上涨22%，百世则下跌50%。2）经营数据：业务量高景气，价格战超预期。1-10月行业累计业务量增速29.6%，超出年初20%左右的增速预期，体现线上化趋势的加速推动了快递需求，9-10月行业业务量更是连续两个月增速超过40%。单票收入：1-10月行业平均单票10.73元，同比下降10.1%，行业单票收入连续8个月同比下降。上市公司呈现分化：1-10月累计业务量增速：顺丰（72.9%）>韵达（41.8%）>圆通（37.2%）>行业（29.6%）>申通（19.0%）。1-10月平均单票收入：顺丰18.12元，同比下降20.2%（因产品结构性调整导致），申通2.35元，下降22.4%，圆通2.26元，下降24.4%，韵达2.24元，下降30.9%。3）财务数据：上市公司业绩现分化，顺丰为Q3唯一扣非利润增长公司。价格战下，通达系收入和利润整体下降，申通首次出现单季度亏损。Q3扣非归属净利：顺丰（16.6亿，+41%）>中通（12.1亿，-8.2%）>圆通（3.1亿，-39%）＞韵达（2.9亿，-51%） >申通（亏损0.8亿）。

        2021年行业展望：电商快递行业“格局”仍待“破题”。1）参与者格局：龙头份额差距仍相对焦灼，新进入者策略份额优先。a）20Q3市场份额：中通（20.8%）>韵达（18%）>圆通（15.1%）>申通（10.9%）>百世（10.6%）>顺丰（9.1%）。我们认为行业领先者份额诉求明确，但相对份额差距并未显著拉开，主要体现在前两名，二三名，以及四五名的份额差在焦灼。四、五名虽然逐步被领先者拉开差距，但双方排名在交替。快递行业具备规模效应，业务量份额是重要考量因素，各个座次份额差距并未显著拉开或领先者尚未达到25%-30%的份额前，我们预计会延续份额优先的策略，因此2021年上半年行业或延续价格竞争。b）新进入者仍或在局部市场呈现扰动。极兔是其中的典型，预计Q4日均业务量突破1000万票，相当于行业的4%左右。我们预计极兔在短期内仍或不以盈利为目的，而是战略性投入。2）电商格局：快递需求端仍有新动力。a）拼多多贡献行业件量预计约三分之一，且保持高速增长。b）我们预计抖音、快手等直播电商崛起或将成为快递业又一大增长来源。3）投资建议：我们看好快递行业业务量增速在未来三年仍保持20%左右的高景气，但预计至少在2021年上半年仍将延续价格竞争，我们建议进一步待行业格局稳定后，关注具备规模优势和精细化管理的行业龙头中通与韵达。

        生态赋能：看好顺丰控股生新征程开启。1）时效快递业务提速：夯实全网生态赋能基础。2020年前三季度公司时效快递业务增速提至18.3%（19年为5.9%），受益于高端消费线上化带来的红利，我们预计2021-22年仍将维持13%的增速，同时净利率存提升空间，预计2022年时效快递业务利润100亿。2）时效网络赋能特惠专配：快速起量，降本增效；时效网络赋能快运：多网融合，行业领先。3）维持盈利预测：即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿；维持此前报告分部估值：我们仅考虑快递+快运业务，其2022年市值价值约5000亿，而我们认为在2021年会逐步完成该估值的切换。维持1年期目标市值5000亿，强调“强推”评级。

        风险提示：“疫情”冲击超预期，价格战超预期，油价大幅上涨。

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