食品饮料行业周报：提价预期将是近期白酒、啤酒、调味品板块核心催化剂-20201207-民生证券-36页（附PDF下载）

导读：

        报告摘要：

        12月模拟组合：五粮液（25%）、天润乳业（25%）、燕京啤酒（25%）、甘源食品（25%）。12月第一周，我们的模拟组合综合收益率为5.32%，跑赢上证指数（1.56%）和沪深300指数（2.13%），跑输中信食品饮料指数（5.86%）。

        白酒：行业进入“缩量挺价”时间，板块行情如预期重回权重股行情。尽管小酒前期上涨有一定的必然性和合理性，但是短期快速上涨仍缺乏强有力的基本面逻辑支撑。近期茅台宣布Q4直销渠道计划4160吨，直销放量将使得20Q4业绩增速相较于前三季度有所提速，有助于完成公司全年业绩指引。与此同时，五粮液将提高团购渠道出厂价格70元至959元，团购出货指导价将为1080元。非团购传统渠道价格暂时不变，但额度预计将继续减少。我们认为，近期白酒行业即将进入春节旺季前的“缩量挺价期”，板块情绪有望得到逐步提振，我们认为板块行情将以估值切换的名义逐步转入权重股行情。投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

        乳制品：今年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争持续趋势性趋缓确定性极高；目前板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。我们认为，当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利能力下降；（2）成本最大红利期已过，17年以来原奶事业部利润增量贡献已显著下降；（3）与伊利品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过背景下，空中、地面齐头并进的策略给利润端压力增大；（4）在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势实现份额扩张，为未来实现业绩弹性恢复增添砝码。今年乳企抢奶态势严峻，将从成本端及供给端双重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能。推荐标的排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。

        调味品：行业提价预期强烈，板块调整基本到位。截至上周板块大涨之前，板块主要个股已普调20-30%，我们认为板块调整已基本到位。近期市场对调味品行业提价预期快速升温。我们认为，明年包材价格大概率同比上行以及大豆等原料成本确定性处于高位的大背景下，行业成本压力将明显提升。20H1由于疫情需求冲击明显，包材价格与20H1处于持续下行阶段，并有效对冲了大豆价格上行的压力。叠加疫情下需求放缓、竞争压力加大，2020年行业无提价的现实基础和主观能动性。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端持续好转（10月开始餐饮收入开始转正）需求同比、环比持续修复，行业需求将进一步向正常化迈进。而预计成本压力将逐步替代销售端压力成为企业考虑的最关键要素。因此我们重申，认为21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期将是明年调味品板块的两大核心基层逻辑。以21Q1短期报表弹性角度来看，中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜是我们推荐的组合。以提价可能性以及市场认可度来看，海天味业、天味食品、恒顺醋业是我们认为有望率先迈出提价步伐的领军企业。

        啤酒：厂商意愿以及成本压力将持续推动行业竞争趋缓、高端化演进，坚定看好啤酒板块。展望2021年，我们认为在2020年行业产销低基数的情况下，明年行业产销情况将有望实现恢复性增长。同时得益于龙头企业对高端化及利润诉求加强，行业竞争有望出现整体性趋缓。此外，行业成本压力于 2021 年将体现更加明显。一方n面，包材同比价格将大概率出现明显抬升（货币超发推动大宗价格上涨&今年需求n受损导致的价格低基数）；另一方面澳麦进口受限推动大麦综合采购成本有所抬升n（预计大麦采购成本提升 10-20%）。这两大成本项的提升或将进一步推动行业竞争n趋缓和高端化持续演进。行业投资建议：推荐燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江n啤酒组合，关注港股华润啤酒。

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