海通证券（600837）：综合能力行业拔尖，股权激励效果可期-20201207-华福证券-25页（附PDF下载）

导读：

        投资要点：

        证券行业快速转型发展，龙头券商优势凸显。中国资本市场改革重视证券业发展，龙头券商将在这场改革与发展浪潮中优先受益。无论是战略层面，还是实践层面，国泰君安作为龙头券商一员，结合自身资本、业务优势，将会把握先机，利用股权激励契机、“注册制”推广、财富管理转型窗口期，攻克业务发展难点，加速提升综合金融服务实力。

        国企改革“排头兵”，股权激励效果可期。上海国企改革往往在全国有“试验田”的效应，国泰君安作为上海国资旗下重要成员，具有得天独厚的资源、地域、环境优势，顺势而为、精进业务，不断提升自身实力。国泰君安人才充沛、品牌美誉度好，为转型、提升保障充足人力资源，并参照国际大投行业务分类，将业务以客户为导向进行分类，精准施策，辅以2020年11月7900万股股权激励到位，激发组织活力。

        四大板块业务协同发展，业务整合、科技优先。机构金融、个人金融、投资管理及国际业务均有长足提升，四大业务板块互有交融。机构金融业务伴随行业专业化要求不断提升，综合服务能力处于行业领先；个人金融小而美，强大销售体系服务财富管理升级；投研体系完善，遵循周期管理，国际业务牌照齐全，各项业务插上“科技羽翼”，增收增利。对 “上海证券”的股权调整，使得母子公司结构更清晰，避免同业竞争，业务触角完善，科技实力行业领先，引领券商行业金融科技新高度。

        盈利预测：主要假设条件参考第四章“盈利预测”部分，盈利预测简表如下图。当前公司估值仍处于较低水平，国泰君安对应最新的2020年3季度净资产数据pb值为1.36，处于正常偏低位，考虑到国泰君安较稳健发展风格，给予1.3-1.4xpb估值处于正常评估水平，2020年年底对应估值为：20.41-21.98元/股，结合当前股价，则有6%-14%的涨幅，考虑到近期沪深300指数变动趋势，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

        风险提示：市场超预期波动、信用风险爆发、国际经营环境恶化等。

具体报告内容如下：

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