传媒行业动态报告：配置机会再现，从产品线挖掘游戏投资机会-20201208-民生证券-19页（附PDF下载）

导读：

游戏板块：市场过度担忧带来预期差，前期跌幅较深配置机会凸显

四季度以来，游戏板块受行业增速预期、买量成本担忧、行业竞争格局等多重因素影响n产生大幅度回调；根据我们的模型预测，目前多家 A 股游戏公司 21 年预期 PE 不足 20X，n我们认为市场存在过度担忧，预期差带来行业配置型机会。

2021Q1 行业增速是否受高基数影响压力较大？ 

今年 Q3 移动市场收入达到 508.49 亿，同比高增 25%；疫情影响褪去后，整体大盘仍维n持在较高水平，整体市场规模与用户都有所扩容。从历史数据看 21Q1 或有增长压力，n但 21Q2 将重返同比增长；同时当前市场供给端丰富，各类大作推出有望刺激市场增长。

买量价格是否会大幅上升侵蚀利润？ 

我们认为，买量竞争有所加剧但无须过度悲观。买量投放的大幅度增加是建立在游戏回n收良好的基础之上，如果成本快速增长，厂商投放热情将会降低。随着 Q3 电商活动的n结束和游戏新作密集发行的结束，未来一段时间将有所回落。大趋势来看，我们预计买n量成本只会在在动态平衡中缓步上涨，并不会持续的大幅度增长。

《原神》、《万国觉醒》等产品是否意味着行业竞争格局改变？n从整体流水看，20H1 中非上市公司新品表现较好；但流水 TOP100 移动游戏仍以上市n公司为主。《原神》与《万国觉醒》等产品推出打开了新的市场空间，助力米哈游与莉莉n丝跻身一梯队；但上市公司在原有品类的优势仍然较为稳固，持续领跑自身所在“赛道”，n占据较大份额。

个股机会：从产品排期角度寻找增长确定性的α机会 

Q1 高基数时部分上市公司新品较少，主要产品线在下半年开始铺开。预计部分公司利n润增量在 Q4 才乃至明年 Q1 开始体现。较多游戏公司皆有重磅产品有望在 21 年逐步兑n现，行业的高基数压力未必会反映在所有个股中。

从产品排期看部分上市公司的增长动力：腾讯控股优势地位延续，重点产品保障增n长；完美世界长线化能力突出，利润释放期即将来临；富春股份新品制霸港澳台，n业绩迎来反转时刻；三七互娱产品线逐渐修复，筹备品类多元化；掌趣科技勤修“内n功”，重点产品延续玩法保障商业化能力；电魂网络基本盘扎实，手游业务方兴未艾。 

投资建议 

从产品线理解公司利润动力，从行业与个股的预期差中寻找机会。港股建议关注腾讯控n股，A 股推荐完美世界，富春股份，三七互娱，掌趣科技，电魂网络等。 

风险提示 

新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

具体报告内容如下：

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