金融市场分析周报：11月出口及金融数据显示经济复苏态势延续，债市股市震荡-20201214-中航证券-25页（附PDF下载）

导读：

        政治局会议：注重需求侧改革和防止资本无序扩张，并强化国家战略科技力量，重在解决掣肘中国经济短、长期发展的瓶颈问题，降低发展风险。年度政治局会议首次提出注重需求侧改革、强化反垄断和防止资本无序扩张为，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，促进房地产市场平稳健康发展，在双循环整体格局和不断增加的国际政治经济不确定环境下，这一方面说明掣肘当前经济发展的主要在于需求端，提高人民收入水平和促进收入合理分配将成为当务之急，另一方面通过科技自主创新、降低融资杠杆等手段降低市场各项风险，保证经济长期健康稳定发展。

        进出口数据：海外疫情恶化导致产能替代，叠加节假日需求猛增，中国出口继续超预期快速增长。11月中国出口表现依然强劲，主因是中国最先从疫情中恢复，复产复工较快，而海外经济和产能受疫情反弹不利影响，形成了产能替代，此外接近西方传统假日，节前需求也出现季节性反弹。此前成为疫后出口主要拉动引擎的防疫物资、远程办公用品等重点商品出口增速均加快。从出口目的地看，对多数主要国家出口增速均有改善，对欧美出口改善幅度明显。

        CPI、PPI数据：CPI和PPI同比增速均下降，但趋势不同，表明生产稳定但内需仍不足。11月CPI和PPI数据出现罕见的“双通缩”，受高基数和食品价格拖累，CPI同比意外转跌，PPI则在需求回暖下继续修复。食品价格尤其是猪肉价格由升转降，仍然是拉动CPI由涨转降的主要原因。由于核心CPI仍保持稳定，CPI负增长或为短期现象，不存在持续通缩压力，在基数效应和春节因素消退后，CPI或将重回正区间。

        金融数据：信贷结构继续优化，人民币信贷和政府债券融资支撑社融增长，但企业债造成拖累。随着经济持续向好，11月金融数据整体增速未超预期，永煤等少量国企信用市场违约事件明显影响到企业债融资新增，但人民币贷款结构继续优化，中长期贷款占比继续提高，显示出经济动能仍在回升。人民币信贷和政府债券融资主要支撑新增社融规模，但表外融资和企业债券造成拖累。货币供应则继续保持高位，在CPI跌入负值后，预计货币政策将至少保持稳定中性。

        资金面及央行公开市场操作：本周公开市场净回笼3500亿元，资金面整体宽松，预计央行将继续维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。本周资金面宽松。银行间市场流动性整体延续偏宽松格局，隔夜回购加权利率再次跌破1%。央行态度持续友好，中长期资金预期续改善，同业存单利率持续下行。政策暖风下短期资金压力有限。预计下周资金面整体均衡。临近年末，市场资金需求较为旺盛，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。

        利率债：债市基本面仍不支持趋势性行情出现，但社融增速放缓意味着调整空间可能也将有限，负债稳定的配置盘可适当布局来年。社融增速已然见顶，预计未来将逐步回落。但当前企业的融资需求依然旺盛，贷款结构良好，与出口等经济数据可相互验证。同时前期宽信用的效果显著，PMI、出口等数据强势，即经济复苏的态势仍将持续。当前在月末跨年前夕，央行释放积极信号维稳流动性，“紧货币”似有缓和之态，但“防风险”目标上升指向下，货币政策偏紧的方向并未改变，收紧周期的宽松窗口或如昙花一现。

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