2021年度策略报告：坚持在长跑中胜出-20201215-浙商证券-22页（附PDF下载）

导读：

        投资要点

        市场风格研判

        2020年末，投资者风险偏好回归的逻辑下，市场风格开始向年内上涨滞后的价值板块迁移进行防守。AI结果显示，这种迁移很可能是年末短期的防守现象。AI调仓配置一个明显的特征是其对于“大盘价值”的超配时长通常较短，大盘价值技术上通常作为成长标的上涨持续性“乏力”阶段的避风港。综合产业逻辑，2021年一季度市场的资金在货币政策流动性趋稳，信用扩张减速的背景下，更多地可能从一些中小盘成长上寻找1-2个季度的盈利机会。

        宽基指数研判

        宽基指数的AI配置动态在某种程度上也是对市场风格取向判断的交叉验证。从月度宽基指数的配置结构看，主力仓位依然集中在深创100、深证100。这很大程度上显示市场资金在行业配置呼应产业支持的方向上寻求优质标的。这种“审美”偏好在2021年大概率会延续。当前宽基指数的结构差异化行情可能延续至2021年上半年。

        行业轮动研判

        行业轮动AI显示，周期价值板块暂时尚未形成取代2020年主赛道的强势推动力。2021年行业节奏变换呈现如下几个特征：一是主力集中的食品饮料赛道大概率延续稳健强势逻辑。二是今年二季度起势的休闲服务赛道目前仍处于深红强势逻辑中，这种持续性延续至2021年上半年的可能性较大。三是电子、电气设备、国防、机械、汽车等板块仍处于上升“途中”。这些赛道在2021年上半年甚至全年仍然可能是围绕在食品饮料、休闲服务身边的“僚机”赛道。四是周期价值板块尚未到达其应有的高度。但在今年主赛道尚无“退潮”之意时，周期价值板块依然处于间歇性爬坡走势。五是计算机、通信等科技赛道，计算机市盈率历史分位在80%以上，通信市盈率历史分位在20%附近。两者虽然在季度的情绪上处于AI配置的低位，但考虑到估值水平对于市场入场情绪的影响，通信板块在2021年触底反弹的时点可能早于计算机板块。

        债券市场展望

        2021年债市整体趋势逻辑呈现以下特征：一是近期的利率债情绪缓和甚至AI小幅做多情绪并非意味债市已经进入趋势性做多，利率下行的轨道。仅仅可能代表疫情爆发，短期刺激政策之后边际收紧导致的利率上行趋势可能告一段落。最艰难的时刻已经过去，货币政策的正常化，震荡的概率要大于趋势性行情；二是明年上半经济指标在基数效应推动下的“虚高”，并不会导致政策针对这种“虚高”而采取激烈收紧措施；三是除去“虚高”的表象，2021年下半年经济指标数据正常化依然会显示出经济运行的压力和政策支持的必要。政策届时的适度偏松调节，将真正成为明年债市的主升浪时段；四是信用债整体利率趋势将随波（利率债波动）逐流，个券的利率更大程度取决于发债主体的基本面因素，信用债内部的结构性分化料将持续。

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