周期中的美元波动与资产配置：把握第三轮美元贬值趋势的投资机会-20201214-中银国际-29页（附PDF下载）

导读：

        结合三周期嵌套定位，美元已进入第三轮贬值周期，弱美元环境下，大宗商品、股市风险资产有望迎来新一轮配置机会。

        周期中的美元波动。（1）长周期位置决定美元指数的中枢。长波的衰退至萧条阶段，全球技术进入衰竭窗口，美元指数步入长期下行区间。（2）中周期决定美元波动的方向。债务占比持续上行预示美元中周期贬值压力。（3）短周期影响美元波动的节奏。美元指数波动本质上是因为美国与非美经济体短周期经济存在差异。展望未来，全球经济重启以及美欧增长差异收敛，未来美元或仍将维持弱势格局。

        前两轮美元波动的影响因素解读。自布雷顿森林体系崩溃以来，美元经历了两轮完整的波动，两轮美元波动的牛熊转折的标志性事件分别是1985年“广场协议”签订和2000年经济衰退与“互联网泡沫”破灭。（1）1980-1994年：这一轮美元周期始于长波萧条、经历回升。1985年之后，中周期衰退和货币政策的边际宽松是美元周期的转折点。（2）1995-2008年：这一轮美元周期始于长波繁荣、经历繁荣，最终结束于2008金融危机，即长波衰退的第一次冲击。

        美元迈入第三轮贬值周期。（1）长波的衰退至萧条阶段，全球技术进入衰竭窗口，美元指数步入长期下行区间。（2）中周期“双赤字”债务压力下美元或将进入趋势性贬值阶段。（3）短周期全球经济的疫后重启以及美欧增长差异的缩窄将使得明年美元弱势延续。

        弱美元的大类资产配置。（1）股市：盈利支撑权益资产牛市延续，美元走弱，新兴市场股市优于发达市场。（2）债市：美元走弱，全球再通胀，长端利率走高，期限利差走阔，债市或将进入“熊陡”。（3）大宗商品：全球共生模式重启，叠加弱势美元，大宗商品有望迎来超级周期。（4）黄金：中周期弱美元利好黄金，再通胀预期下金价有望高位维持。

        弱美元开启中国版“里根大循环”。（1）全球共生模式的重启将为明年A股提供强有力的基本面支撑。2021年A股将迎来加强版扩张后期行情。（2）弱美元环境下，A股有望复制“里根大循环”，海外资本流入有望助推虚拟经济繁荣与资产膨胀。（3）目前A股市场正处于盈利上行，美元下行的周期环境中，结合历史经验回溯，以金融、周期为代表的大市值、低估值强周期板块是最佳选择。

        风险提示：全球经济失速下行，美联储政策宽松不及预期。

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