2021年证券行业业务增量来自于哪？-20201212-天风证券-36页（附PDF下载）

导读：

1）2021年证券行业的业绩增长大概率将依靠于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。机构业务发展的驱动力为利好政策、投资者机构化和资本市场国际化等。

2）机构业务的亮点是总量扩大。2021年，我们预计投资收益的收入占比将由32%提升至36%，衍生品和私募股权投资则是券商自营业务的重要扩张方向之一。

3）零售业务的亮点是结构优化。2021年零售业务大概率不会贡献业绩增量，但是关键制度改变或将带来交易量的提升（单次“T+0”等），基金投顾或将加速券商财富管理业务转型。重点关注数字化转型（东方财富）、租用第三方网络平台（招商证券）等公司市场份额提升带来业绩超预期增长。

4）行业盈利驱动的转变意味着综合金融服务能力的重要性提升。我们判断发展机构业务需要较强的资产负债表管理能力（信用债违约事件预计将使得不同券商的杠杆率差距进一步拉大）、适应业务发展的组织架构（机构投资者需求多样化，跨部门协同要求高）、专业的人才队伍以及强大的IT系统等。

5）证券行业盈利水平预计将持续攀升。我们预计2021年行业利润为1878亿元，同比增长14%，预计行业ROE为7.4%。我们判断2021年证券行业的投资机会或将来自于：1）机构业务具有竞争优势的券商；2）零售业务受益于结构优化的券商。我们重点推荐中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、国泰君安。

风险提示：资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险、资本市场波动风险、信用风险

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