食品饮料行业周报：白酒情绪维持高位，大众品成本上涨催化提价预期-20201214-方正证券-25页（附PDF下载）

导读：

1、大众品普遍回调，酒类行情延续：上周食品饮料上涨1.19%，跑赢上证综指（-2.83%）4.02个百分点，其他酒类/葡萄酒/黄酒/啤酒/白酒分别13.85%/9.68%/5.26%/2.21%/1.86%，个股中老白干酒（+16.54%）、张裕A（+16.21%）、ST舍得（+15.62%）、*ST西发（+14.64%）、百润股份（+14.47%）等领涨。三四线小白酒行情反复走强，我们之前强调,这波小酒行情的背后存在一定的业绩和市场逻辑：1）业绩恢复,后续有高弹性预期：20Q1-Q2受疫情影响，小酒报表业绩下滑严重，Q3消费恢复,业绩实现20%以上增长,消费环比加速改善叠加上半年的低基数，预计21Q1-Q2实现弹性增长概率较大；2）补涨逻辑：三四线酒企前期滞涨，一二线龙头估值提升，小票市值较小，跟随龙头上涨；3）板块整体估值提升带动：白酒估值由周期认知向消费属性转换，今年板块屡创新高，资金抱团核心资产，市场关注度高且短期业绩真空期内无法证伪；4）消息面催化：红星上市、酒企密集发布业绩及规划等事件再度聚集板块人气。可以适当关注有事件和概念催化的老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒等。板块核心推荐仍是次高端区域龙头今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等；以及确定性最强的高端茅五泸。

2、年底消息面不断带来利好，持续推动市场情绪：1）本周古井召开股东大会，明确十四五总体规划要到2024年实现200亿收入目标；公司高端化、全国化战略不变，持续聚焦次高端，尤其是古20，并将在春节前推出千元以上的战略新品“年30”，独创“古香型”，打造差异化；省外短期目标占比做到40%。公司双百亿路径明确，品牌聚焦投入、团队狼性十足，并通过不断的内涵和外延实现香型和区域的扩张。2）习酒经销商大会透露2020年销售额破百亿，同比增长31.29%。2021年争取实现含税销售额120亿，成品酒销量3.2万吨。国庆节以来酱酒企业纷纷涨价、控货，习酒公布业绩又给市场打了一剂强心针，酱酒热持续火热背后体现的是品质认知升级、次高端的崛起以及渠道高利润催生的模式的回归，我们认为短期热度仍会延续，长期会趋于理性，回到行业本质。

3、电商、商超渠道平价茅台持续放出，直销放量弥补常规渠道的供给不足：据“茅友知道”公众号统计，天猫/京东/苏宁易购等电商将从12月份中旬起投放40/60/50万瓶飞天茅台，华润万家/人人乐/金鹰国际等商超也将投放约15/11/10万瓶茅台；根据微酒的不完全统计，12月将有超过240万瓶茅台酒通过直销渠道流入市场。受此影响，本周散瓶茅台的批发价格最低跌至2400元上下，与原箱茅台的价差拉大。公司持续推进渠道改革，一方面可以弥补经销商清理带来的渠道缺失，扩大消费覆盖面；另一方面，电商、商超等直销渠道的供货价预计在1399元及以上，公司实现了变相提价，直接增厚业绩。我们判断茅台酒供不应求局面将会延续，供需紧张、渠道结构失衡短期难以改善，预计未来批价会维持在2500-3000元左右，公司实际上早已具备提价基础，但已通过渠道结构调整和产品结构调整实现价格优化，所以我们认为短期内直接提出厂价的概率并不大，未来业绩将主要受供给增量节奏影响。

4、提价专题：大部分白酒提价出于市场策略，大众品提价受成本驱动为主。今年以来，白酒提价信息不断，但除了部分酱酒公司由于供不应求实现真正提价外，大部分是为了提升渠道利润，提升终端信心，抢占旺季销售，是一种市场策略。大众品提价一般分为直接提价和间接提价，其中以成本驱动的直接提价和产品结构升级的间接提价为主。提价成功与否要看市场的供求关系，竞争关系等因素。对于加工程度越高，产品差异化程度越高的行业，当成本回落后，享受的价格黏性和利润弹性越大。从目前各个子行业上游原材料价格上涨的趋势来看，目前调味品和啤酒的直接提价预期最为明显，乳制品也存在间接提价的可能。

5、行业与公司观点更新：

1）百润股份：近日推出5%酒精度的热红酒风味微醺冬季限定新品，有望助力双十二、圣诞以及元旦等旺季销售。从春季的樱花限定到小美好系列，公司新品广受好评，体现了强大的新品研发能力；同时新品可以刺激了消费者的购买欲，延伸扩充消费场景，绑定核心用户。目前公司的股价对应明年PE接近80X，但我们认为，一方面，预调酒行业仍处于发展初期，目前还在加速成长阶段，不能用传统的食品饮料PEG方法来看待估值；另一方面，产品研发能力和品牌先发优势已经为公司筑起较高的竞争壁垒，RIO作为正在快速崛起的预调酒新品类的龙头，未来五年收入有望实现30%左右的复合增长，利润增速更高，继续推荐。

2）大豪科技：发布重组预案，定增募集资金不超过总股本的30%。公司拟发行股份购买一轻控股下资产管理公司（控股股东其他子公司）100%股权以及京泰投资持有红星股份45%的股份；并通过现金购买鸿运置业（控股股东其他子公司）持有红星股份1%的股份，股份发行价为7.24元/股，交易完成后大豪科技将直接和间接持有红星股份100%的股权，并将拥有“红星”二锅头、“北冰洋”汽水等品牌。本次交易构成关联交易，但不构成重组上市，实控人仍为北京市国资委。红星股份旗下拥有“红星二锅头”清香系列、“红星百年”兼香系列两大主力产品线，“红星”、“古钟”和“六曲香”等品牌；主要市场以北京为核心，分为北京区、北中国区、南中国区三大销售区域，北京、天津、山西三地协同生产；20年前三季度红星股份营收/净利/经营性净现金流分别为18.2/2.5/5.5亿元，2019年营收26.4亿元，较百亿牛栏山还有较大差距，但净利率达到13.9%，高于龙头顺鑫农业（3.6%）。

6、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品：百润股份、伊利股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、恒顺醋业。

7、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

具体报告内容如下：

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