交通运输行业周报：料疫苗修复航空出行信心，继续推荐首都机场-20201214-中信证券-23页（附PDF下载）

导读：

上周市场回顾。上周沪深300指数较前一周下跌3.5%，交运板块环比前一周下跌5.7%，跌幅超过沪深300指数：上周交运各子板块环比涨跌由高到低分别为公路-2.5%/铁路-2.6%/航空-4.5%/港口-5.6%/物流-6.6%/机场-6.7%/航运-8.6%，陆路运输板块跌幅小于沪深300。上周东莞控股、华贸物流、西部创业等个股涨幅居前；安通物流、中远海控、海航科技等个股跌幅居前。

重点数据信息跟踪。1.国际油价：上周布伦特原油价格为50.07美元/桶，环比上升2.1%。2.汇率：上周人民币出现贬值，美元兑人民币离岸/在岸汇率分别为6.5396 /6.5411，环比前一周分别下跌0.35%/0.17%。3. 航运：上周BDTI和BCTI分别环比下跌2.0%和上涨20.1%，CTFI中东-宁波环比上涨6.8%至34.00点；上周SCFI和CCFI分别环比+8.6%/+6.7%；上周BDI指数环比上涨1.2%。4.快递：10月顺丰/韵达/申通/圆通件量分别同比+57%/+64%/ +27%/+53%。

至暗已过，首都机场国门价值回归。近期我们持续推荐首都机场，2017年国际零售（免税）业务委托管理合同、2018年取消民航发展基金返还、2019年1月大兴机场转场方案公布以及2020年新冠疫情等四重冲击导致基本面和估值探底。事件冲击导致估值短期偏离合理中枢，然而无法改变公司10倍回报的基因和机场行业内生逻辑。疫情爆发前5年首都机场平均PE(ttm)为16X~17X，料首都机场迎来自2021年开始的连续5年左右的利润增长周期，基本面拐点临近，估值回归常态化是大概率事件。2025年我们预计首都机场实现33亿左右净利润，对应550亿~600亿港币合理市值，年均复合收益率12%左右，继续推荐。

海外疫苗陆续进入播种阶段，关注国航Bate弹性释放。11月份浦东以及成都、黑龙江陆续产生疫情波动，短期对出行信心造成一定压制，料未来2-3周会有所改善。上周英国、加拿大、美国等的新冠疫苗播种陆续传来进展，同时日本与辉瑞达成疫苗购买协议，疫苗加速缩短国际线恢复周期，同时提升国内线出行信心。北京主基地占比高、欧美线中方航司排名第一以及与国泰航空深度协同，疫情背景下由国航传统优势转化为短期压制的三大因素。大兴机场转场完成在首都机场市场份额或升至70%左右，有望持续享受公商务客源占比高带来溢价。若2021年上半年成熟疫苗加速推放市场，短期压制因素将逐渐缓解并释放弹性，重构繁荣。

风险因素：国际油价大幅攀升；人民币持续贬值；宏观经济增速低于预期；运价下跌；机场免税表现不及预期。

投资策略及建议：11月份浦东以及成都、黑龙江陆续产生疫情波动，短期对出行信心造成一定压制，料未来2-3周会有所改善。上周英国、加拿大、美国等的新冠疫苗播种陆续传来进展，同时日本与辉瑞达成疫苗购买协议，疫苗加速缩短国际线恢复周期，同时提升国内线出行信心。2025年我们预计首都机场实现33亿左右净利润，对应550亿~600亿港币合理市值，继续推荐。海外疫苗陆续进入播种阶段，关注国航Bate弹性释放。本周推荐：中国国航、南方航空、顺丰控股、华贸物流、首都机场等。

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