福斯特（603806）：光伏胶膜龙头的攻守兼备之道-20201217-国信证券-41页（附PDF下载）

导读：

估值与投资建议

我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业，在市场竞争中攻守兼备，在发展上不断寻找第二成长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司扩产规划高于现有产能；同时公司加速切入电子材料和铝塑膜市场，描绘第二成长曲线。预计公司2020-2022年每股收益1.61/2.09/3.37元，利润增速29/30/62%，未来一年合理估值区间83.45-88.73元，较当前股价溢价0-6%，首次覆盖给予“增持”评级。

核心假设与逻辑

第一，我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展，新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW（CAGR13%)。

第二，由于双面组件的发展，对胶膜的品质要求逐步提高，更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流，提升胶膜行业的平均产值并加强行业集中度。

第三，公司迎头而上加速扩产，继续强化在光伏胶膜行业的寡头地位；并积极布局感光干膜、光伏背板及铝塑膜产能。

主要风险

十四五国内光伏发展规划不及预期；国内光伏安装因消纳瓶颈不达预期；美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期；市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；公司感光干膜及铝塑膜研发和销售进度不达预期

具体报告内容如下：

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