谱尼测试（300887）：民营检测主力，业绩拐点显现-20201216-华泰证券-30页（附PDF下载）

导读：

深耕检验检测领域，发展前景可期

公司深耕第三方检验检测领域，居于民营检测第一梯队，核心竞争力突出。14-19 年国内检验检测行业营业收入 CAGR=15%，21-25 年仍有望保持两位数的复合增速。14-19 年民营机构市占率由 24.1%升至 36.4%，借助灵活运作机制与客户服务能力，市占率仍有上升空间。公司正处于检测实验室与业务扩张阶段，有望借助上市契机实现跨越式发展。预计 20-22 年公司 EPS 为 1.90/2.31/3.00 元，给予公司 21 年 45x 目标 PE，每股目标价103.81 元。首次覆盖，“增持”评级。

资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长

公司在全国 22 个大中城市建立了 26 个实验基地，实验室布局已覆盖全国主要省市，有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。食品检测和环境检测为公司传统优势领域，2019 年收入占比分别为 42%和 41%，2017-19 年收入 CAGR 分别为 9%和 31%。随着食品生产与消费行业规模增长，食品检测业务需求中长期有望保持稳定增长，我们预计 20-22 年食品检测收入 CAGR=10%；公司环境相关实验室产能提升趋于稳定，我们预计 20-22 年环境检测收入 CAGR=9%。

借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线

17-19 年公司在商品鉴定与电子检测领域收入占比不高，收入增速也低于公司整体增速。通过此次 IPO 募资，公司有望加快实验室布局和检验检测领域拓展。公司募投项目加大上海与武汉基地的投入，扩大汽车与电子领域检测能力，我们预计 20-22 年商品质量鉴定收入 CAGR=47%，电子及安规检测服务收入 CAGR=48%。公司也有望利用上市公司的平台，加快在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。

民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级

公司检验检测资质覆盖全面，借助上市契机，正在加快实验室布局和业务扩张速度。我们预测公司 20-22 年归母净利润分别为 1.44/1.75/2.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.90/2.31/3.00 元。当前股价对应 20-22 年 P/E 为46/38/29x。参考行业内可比公司 2021 年 Wind 一致预期 P/E 均值为 44x，21-22 年公司有望迎来收入利润增速向上的拐点，给予公司 21 年 45x 目标PE，对应目标价为 103.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；产业政策变动；新业务拓展不及预期；募投项目实施不及预期。

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