安宁股份（002978）：钛矿供需格局优化，龙头持续受益-20201213-华泰证券-21页（附PDF下载）

导读：

国内钛矿龙头企业之一，需求复苏叠加供给拐点有望助益景气上行

安宁股份是国内钛矿龙头企业之一，2015年底其攀西地区钒钛磁铁矿储量为2.96亿吨，截至2020年6月底公司产能包括53万吨/年钛精矿及120万吨/年铁矿石（61%品位计）。钛矿终端需求长期稳步增长，短期伴随经济复苏回升，供给端全球钛矿全球产能周期进入拐点且存量资源品位持续下降，整体呈现紧平衡状态，而铁矿石受益于经济复苏，我们预计钛、铁矿价格均有望在2021年保持上行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.68/3.05元，首次覆盖给予“增持”评级。

钛矿需求进入回升通道，供给端长期拐点显现，看好价格上行

钛矿主要下游钛白粉（2019年全球占比90%）是全球性价比最高的白色颜料，广泛用于涂料、塑料、日化等诸多领域，长期需求稳步增长。阶段性而言，疫情过后我国汽车、机电、地产稳步改善，且据百川资讯，2020-2022年我国下游钛白粉产能扩张260万吨带动钛矿需求，而欧洲、美国在宽松货币政策下地产等行业已出现回升态势，需求进入回升通道。供给端而言，全球钛矿新勘探量进入低谷，产能周期拐点来临，叠加在产钛矿品位下降，全球钛资源趋于紧张，我们预计全球钛矿价格有望保持上行趋势。

2021年全球经济复苏，铁矿石价格或仍相对强势

长周期看，Capex是铁矿产量增量较好的领先性指标，领先期大概在3-5年。从最新的四大矿Capex看，目前铁矿产能长周期向下，预计到22年前通过大幅扩张产能、增加供给的可能性较小。2021年的铁矿产能增量主要来自Vale，且具有较强的不确定性；根据世界钢协对2021年钢铁需求的展望，即使Vale复产全部兑现，铁矿石也处于供需紧平衡状态。叠加目前港口库存存在结构性短缺，2021年铁矿价格或仍相对强势。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.71、10.74、12.24亿元，对应EPS分别为1.92、2.68、3.05元，当前股价对应PE估值25.2x/18.1x/15.9x。结合可比公司2021年平均估值水平21xPE（参考Wind一致预期），给予公司2021年21xPE，对应目标价56.28元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济复苏进度不及预期风险，同业矿山减产风险，终端产品价格走高后被替代风险。

具体报告内容如下：

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