中银国际-广州酒家（603043）：品牌和产品优势显著，构建长期竞争壁垒-20210222-29页

导读：

　　老字号企业迎来发展机遇，短期餐饮复苏和产能快速放量对业绩增长形成支撑。

　　支撑评级的要点

　　中华老字号企业，“食品+餐饮”协同发展。公司始创于1935年，经过多年的“食品+餐饮”双轮驱动协同发展已成为深具岭南特色的大型集团，享有“食在广州第一家”的美誉。公司收入、利润均以食品制造为主，月饼具有季节性。20年初的疫情对公司餐饮业务影响较大，1H20餐饮下滑50%，3Q20降幅收窄至9%，1-3Q20收入和利润均实现10%左右的增长，主要由月饼和速冻业绩贡献。

　　业务布局围绕产业链发展，揭去公司三重标签。1）餐饮：广州酒家通过餐饮产业链布局，持续追求高ROE，旗下品牌定位不同消费群体，每年稳定新增1-2家餐饮门店，同时门店实现内生增长。此外，虽然是传统老字号，但遇到新挑战后仍能积极调整，适应行业变化。2）速冻：疫情后速冻米面行业爆发，行业内高端化升级趋势明显，目前发面类领域没有绝对龙头。广式速冻品牌和生产制造端具有一定壁垒，作为粤式文化传承者公司研发能力卓越，食品制造和餐饮相互协同发展，依托根据地优势迅速扩张。3）月饼：月饼销售规模稳健增长，但作为节庆传统、被赋予文化意义，行业格局难被颠覆。无论线下还是线上，月饼仍以品牌消费为主，为大众熟知的老字号品牌是各渠道消费者首选，行业集中度提升。公司线下占比5%左右，线上占比8%，2017-2020月饼复合增速11.5%，高于行业复合增速6.8%。此外，老字号通过与新渠道合作，俘获年轻的消费群体。

　　短期餐饮复苏和产能快速放量对业绩增长形成支撑。1）餐饮1Q20受疫情影响严重，1Q21在“就地过年”背景下，春节期间一二线城市餐饮复苏趋势明显，广州酒家餐饮门店均在广州、深圳一线城市，且主打宴会聚餐，餐饮整体有望展现较高弹性。2）梅州工厂产能释放，将打破速冻产能瓶颈，短期可增加60%~70%产能。

　　估值

　　我们根据市场情况对21年速冻和月饼增速小幅调整，预测广州酒家20-22年EPS为1.09、1.44、1.81元，同比+15%、31%、26%。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。

具体报告内容如下：