国信证券-大类资产配置月报：通胀交易提速，短期波动加大-20210303-26页

导读：

　　国内大类资产月度展望

　　（1）股票市场：近期股票市场的表现相对一般，不同风格股票的分化依然较大。周期、金融股在近期表现较好，而消费、成长股表现不佳。随着疫苗逐步接种、全球新冠疫情已经得到较好控制，后续以欧美为代表的全球经济复苏依然是大类资产配置的主要逻辑，国内顺周期、低估值股票依然将会获得较不错的超额回报，另外银行股也会受益于经济向好、贷款利率提升而有不错的表现。

　　同时需要认识到，在国内经济已经恢复、且后续很有可能出现工业品通胀的情况下（近期PPI环比表现持续强势），国内货币政策有边际收紧的可能性。在经济继续向好、而货币政策有潜在收紧可能性的宏观环境中，股票市场呈现上涨的概率依然较大，只不过波动会有所加大。

　　（2）债券市场：目前来看，我们正处于债券熊市的第二阶段，即通胀主导的冲击过程。近期大宗商品的大幅上涨正是反映了市场的通胀预期逐渐升温。后续来看，随着通胀成形后，预计在7、8月份，货币政策可能会进入正式收紧阶段，届时将迎来债券熊市的第三阶段。从趋势上看，预计10年期国债利率至少会上行至3.5%左右的水平，对应10年期国债期货价格下跌至95元左右。

　　从不同市场投资者的观点来看，根据期货多空成交比，近期国债期货价格震荡下跌，而期货多空比值出现反弹，反映国债期货上的投资者并没有像现券一样那么悲观，可能有投资者在期货上参与博反弹。

　　另外，在不考虑基本面的情况下，单从技术面角度出发，根据利率预测模型显示，模型在近期对债券的看空程度有所减弱。

　　而且，从股债估值的比较来看，目前，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为2.77%，处于过去5年3%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.57，处于过去5年11%的分位点。

　　从以上现象可以看到，债券利率在经历连续上行之后，债券资产的性价比确实有所提升，但从基本面的维度来看，债券利率的上行并没有结束。后续，债券市场可能会有反弹，但整体依然还是处于下跌趋势中。

　　（3）商品市场：近期，全球大宗商品价格出现暴涨，化工品和有色金属涨幅较大，主要是因为在全球疫情逐步得到控制之后，市场投资者对未来经济复苏和通货膨胀的预期开始升温。目前大宗商品价格上涨反应的是投资者预期，后续需要关注全球经济是否会复苏、通货膨胀是否会回升，即预期是否会实现。当前来看，在疫情得到有效控制、美国大规模财政刺激即将落地的情况下，未来全球经济复苏仍然会较大概率出现。大宗商品价格还会继续得到支撑。

　　（4）外汇市场：考虑到国内货币政策最为宽松的时期已经过去，且未来在工业品通胀的压力下可能会边际收紧货币政策，但海外央行还是继续维持较宽松的政策，而且中美利差依然保持在较高水平，国内资产的吸引力依然较强。上述因素将使得人民币汇率继续会保持偏强运行状态。

具体报告内容如下：