华泰证券-海外：联储加速扩表难阻收益率曲线上行-20210228-25页

导读：

　　全球疫情：英美新增疫情、住院人数、重症数继续回落，美国、英国最新单日（02/27）疫苗接种分别为218万和52.1万剂，美国65岁及以上老人已接种比例超过50%。截至2月27日，美国（155.3万，21.5%）、英国（35万，29.8%）、法国（11.2万，6.4%）、德国（14.4万，7.1%）疫苗接种覆盖率继续提高（括号内数字依次为最近7天平均日接种剂数和总人口覆盖率）。美国（-9千人，-2千人）、英国（-4千人，-500人）住院人数和重症病例继续回落（依次为住院和重症人数较上周环比变化）；法国（+2263人）、意大利（+3864人）、荷兰（+848人）新增确诊有所反弹（括号内数字为周度新增确诊人数环比上周变化）。

　　各国经济活动先行指标环比反弹，韩国外贸加速修复。欧美经济意外指数（反映数据实际强于彭博一致预期的幅度）、苹果设备（出行）指数环比回升、美国1月份汽车销量继续反弹、美国酒店入住率上行至48%、航空客运量（人次）当日同比较一周前有所回升。外贸指标方面，韩国2月前20天出口环比+7.85%高于历史同期。

　　美国通胀预期快速上升（以5年期TIPS隐含通胀预期计，上行至近10年来的高点2.4%），核心物价上行动能也开始集聚。美国1月核心PCE物价指数同比1.5%，彭博一致预期1.4%，前值1.5%。如我们在《美国增长或将呈“过热”之势》（2021/02/24）中所述，拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度，我们预计美国核心通胀可能在今年二三季度逐渐接近并超过联储设定的2%目标值。

　　面临长端利率快速上行的压力，美联储扩表速度也有所加快。截至02/24，联储资产负债表规模环比上月末变化+2.5%，而1月份扩表幅度仅为0.6%，联储在2月份明显加大了对MBS债券的购买力度，对国债购买力度基本持平。上周，多位美联储官员对美国国债收益率快速上行作出回应，表示其反映的是美国经济增长前景和通胀预期改善，同时强调美联储并无因此过早收紧政策的计划。美联储主席鲍威尔也表示“复苏远远没有实现，未来的路径仍然高度不确定，在遭受疫情重创的领域，物价仍温和，将继续提供货币政策支持”。过快上行的利率水平不利于美国扩张性财政融资，我们预计联储可能加大公开市场操作力度、或启动收益率曲线控制。

　　价格指标、利率和资产表现：利率快速上行冲击全球股市下跌。大宗商品当中，油价、铜价上涨较多，WTI原油、布伦特油、LME铜上周分别上涨7.2%、5.5%、5.4%，布油价格收于67美元/桶；贵金属收跌，黄金、白银价格分别下跌2.4%、1%。美国（+10bp，1.44%，盘中一度逼近1.6%）、日本（+4bp，0.15%）、英国（+8bp，0.82%）、德国（+7bp，-0.28%）十年期国债收益率快速上行（括号内数字依次为十年期国债收益率一周环比变化、02/26收益率），美国30年期美债收益率达到2.17%。受名义利率快速上行冲击，全球股指普遍收跌，在主要经济体当中，上证和恒生指数跌幅相对最大。

　　拜登刺激新一轮刺激方案待表决——2月27日，美国众议院投票通过了拜登提出的1.9万亿美元刺激法案，按立法流程，该法案下周将在参议院进行表决；上周四（2月25日），参议院负责诠释议事章程的独立仲裁员已作出裁定，民主党人不能将每小时15美元的最低工资纳入规模1.9万亿美元的新冠救济方案，这意味着最低工资的增加需要获得参议院两党议员的支持，最终方案或较众议院版本有所修正。我们重点关注本轮刺激计划最终落地的规模（基准情形可能在1.2万亿美元左右），以及其中针对居民的直接转移支付条款体量。

具体报告内容如下：