开源证券-美畅股份（300861）：公司首次覆盖报告：光伏金刚线隐形冠军，切入建材领域实现二次飞跃-20210301-26页

导读：

　　与强者为伍，优质基因造就细分龙头

　　美畅股份是晶硅金刚线龙头，目前拥有50%+的市场份额和绝对定价权，未来晶硅切割市场成长路径确定性较强。与强者为伍的优质基因造就公司成为细分市场龙头：（1）与优质供应商合作提升产品力，从进口替代到引领金刚线市场；（2）合作研发满足龙头客户需求引导金刚线市场发展。公司优质的基因造就晶硅金刚线龙头，并有望复制这一成功模式进入建材切割领域，我们看好公司长期竞争力，预计2020-2022年归母净利润分别为4.59/7.08/9.19亿元，EPS为1.15/1.77/2.30元，当前股价对应PE为48.1/31.2/24.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　市场渐出清，龙头显本色

　　2016~2018年是金刚线渗透率快速提升的黄金时期，产能快速扩充后，行业遭遇2018年“531”需求遇冷，金刚线价格快速下滑，2018~2019年价格同比降低20%和45%，致使2019年部分企业盈利处于亏损状态。经过2019~2020年的行业出清，美畅股份通过前沿的生产技术和优秀的成本控制能力，致使市占率（我们测算2020年市占率45%）和盈利能力（2020前三季度毛利率高于竞争对手近一倍达到约60%）远超竞争对手，龙头优势凸显无疑。公司的市场地位和定价权有力抑制竞争对手扩产，完全称霸晶硅金刚线市场，预计远期市占率有望提升至70%。

　　发力建材切割市场，拓展空间二次成长

　　公司在晶硅金刚石线领域已获得绝对竞争优势，龙头地位确立，为拓展新增长点，公司定位建材切割市场，将金刚线切割应用于建筑材料，根据客户需求共同研发适用于建材市场的金刚线产品和生产设备，先发优势明显。根据我们测算，预计2025年金刚石线在建筑保温材料市场空间近150亿元。根据公告，公司目前已经签订了用于保温板切割的设备和金刚线产品合同，市场拓展进程良好。因公司具有晶硅精细切割的生产经验和研发积累，公司有望复制过去的成功历程，在建筑切割市场形成竞争优势，实现二次飞跃。

　　风险提示：光伏需求不及预期、产品价格下降超预期、新业务拓展不及预期。

具体报告内容如下：