民生证券-岱美股份（603730）：遮阳板龙头地位稳固，横向拓展未来可期-20210301-25页

导读：

　　全球汽车遮阳板行业龙头，业务经营稳健

　　岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场，产品出口至北美、欧洲、亚太等地，海外销售收入占比约八成，客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来，公司业绩稳步提升，CAGR超20%，2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复，Q3净利润同增35%，随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量，业绩有望重新开启高速增长。

　　遮阳板市场份额持续增长，收购Motus巩固龙头地位

　　2018年，公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商，市占率从22%提升至37%。2014-2019年，遮阳板销量由2374万件增至5063万件，CAGR达16.4%，产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件，处于上行通道。当前，遮阳板业务毛利率维持在30%左右，实现了80%遮阳板结构件的自制，Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补，进一步巩固其竞争壁垒，维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。

　　横向品类扩张为后续战略重心，打开成长空间

　　现阶段，公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张，布局新航道，未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算，全球头枕市场空间达180亿，公司市占率仅为5%，后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额；顶棚业务体量较小，临近配套能力要求较高，公司正逐步强化控本能力，提升单车配套价值量，实现快速发展。总体看来，横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道，有望打开成长空间。

　　切入新能源车配套体系，占领优质“赛道”

　　公司紧跟市场潮流，密切关注当前电动车行业的高速发展，成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系，占领跑道，为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础，同时，全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。

　　投资建议

　　公司作为遮阳板细分领域龙头，整合Motus后充分发挥协同效应，具备规模优势以及优质客户资源；现阶段积极拓展横向品类，头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径，打开公司中长期的成长空间；成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系，抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍，行业中位值为28倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　疫情影响超预期；汽车行业销量不及预期；新客户、新项目拓展情况不及预期等。

具体报告内容如下：