中航证券-金融市场分析周报：资金面延续宽松，股债情绪均偏弱-20210301-23页

导读：

　　PMI：春节假期因素导致生产经营活动显著减弱，制造业和非制造业PMI双双回落。2月制造业PMI为50.6，下降0.7个百分点，预期值50.7；非制造业PMI为51.4，下降1个百分点，预期值52。制造业和非制造业PMI双双超预期回落，但仍处在扩张区间，经济总体保持复苏态势。尽管大部分制造业PMI指数环比回落，但制造业景气面仍保持基本稳定，医药、通用设备等行业生产指数较高，整体扩张速度较快。同时受春节假日和初春气温偏低等两方面影响，非制造业的建筑业施工进度和服务业扩张力度有所放缓，随着节后复工，非制造业商业活动或将反弹回升。

　　资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净回笼200亿元，CBS操作50亿元，由于缴税及跨月原因，本周资金市场先紧后松，预计三月第一个星期资金市场维持平稳。本周央行公开市场累计进行了700亿逆回购操作，本周共有900亿元逆回购到期，因此本周净回笼200亿元，本周四央行开展了CBS操作50亿元。本周资金市场先紧后松，前半周由于税期降至以及资金逐步跨月，资金市场逐步收紧，各期限回购利率均于周二达到本周高位，随后逐步放松。综合来看央行本周操作仍较为平稳。LPR、MLF、逆回购利率均维持原水平，传达出的信号较为中性。三月第一周仅有700亿元逆回购到期，资金面急剧变化的可能性有限。

　　利率债：2月的资金面宽松未必能够延续，需要关注地产销售数据，当前债市仍需谨慎。目前市场的通胀预期仍较高，对债市情绪上造成压制。除此之外，从近期的高频数据来看，经济复苏的趋势仍然在延续。当前货币政策依然是影响债市走势的最关键因素，虽然2月以来资金面持续宽松，但并不代表央行有意维持宽松的资金环境，考虑到2月本就没有太多的公开市场到期，并且也缺少其他资金流出银行体系的因素，因此央行没有收紧流动性的抓手，同时，历年两会之前，资金面都维持平稳。需要关注当前地产销售热度是否延续，若销售数据持续偏强，那么央行大概率会进一步收紧资金面。

　　可转债：权益市场全周震荡下行，转债市场随权益市场下跌但跌幅相对较小，关注顺周期、银行、疫情退出的交易逻辑、TMT、高端制造方向的成长标的。本周权益市场全周震荡下行，可转债市场随权益市场下跌但跌幅相对较小，抗跌属性有所体现。预计充裕的市场流动性推动权益市场慢涨延续，顺周期行情行至当前，主线仍没有出现变化，随着疫情顶部的临近，疫情退出的交易逻辑值得关注，建议关注顺周期、银行、疫情退出的交易逻辑、TMT、高端制造方向的成长标的。

　　权益市场：风险释放后短期或维持震荡，关注军工、消费服务及银行等低估值板块。上周市场放量下跌，机构抱团股继续瓦解，三大股指短期跌幅较大。抱团股暴跌、港股和海外市场动荡为A股大跌的主要原因。展望后市，流动性最坏阶段已过，场内资金情绪仍稳定，两会政策的良好预期，有利于支撑市场企稳；但基金赎回压力增加和海外市场动荡短期仍有不确定性。综合看，节后连续下跌一定程度上释放了风险，短期存在两会政策预期支撑，市场或进入震荡格局。恐慌情绪释放后，建议继续配置中国优质资产。策略方面，外部波动传导给高估值行业的压力大于低估值行业，关注经济复苏主线:业绩超预期的优质成长股、业绩稳定且估值偏低的绩优公司；行业配置上，建议关注高景气军工产业链、受益于疫情缓解的消费服务业以及地产银行等低估值板块。

　　黄金：疫苗接种利好、经济复苏前景及新经济刺激法案预期通过等因素导致避险情绪下降，金价加速下跌。本周金价先涨后跌，全周录得跌幅超2%，主要原因在于美国市场在持续了10年的牛市后，投资者对继续上涨越来越持怀疑态度，资产配置重心开始逐渐从权益转向债券，从而不断推高美债收益率，这降低了黄金的吸引力，同时全球疫苗接种消息、美众议院批准新经济刺激计划等也使得投资者对经济复苏前景更加乐观，导致避险需求下降。短期内主导金价走势的仍然是经济复苏预期及美名义利率表现，随着市场对经济复苏的乐观估计增加，美债收益率仍有上升的空间，金价或将延续下跌态势。

　　原油：经济复苏乐观情绪推升原油需求前景，加上极端天气重创美油供应，油价连续上涨。布伦特油价已连续三周维持在60美元之上，本周油价大幅上涨，主要得益于两个因素：经济超预期复苏和极端天气对美石油生产造成的十分不利影响。极端天气影响将是短暂的，但经济持续改善或将继续推动油价上涨，不过油价短期内涨幅或将放缓，中期预计将涨至70美元之上。

　　黑色产业链：黑色系价格分化，较强需求预期支撑螺纹钢价格继续大涨，但供应增加、需求不足及获利了结导致双焦价格大幅回调。春节后第一周，螺纹钢现货市场交易活跃程度有所上升，成交量回暖，但整体看仍未恢复到正常状态。螺纹钢价格连续两周大幅上涨，主要源于较强的需求预期的支撑，后期一旦市场需求不及预期，价格不排除有阶段性回调风险。与螺纹钢相反，双焦市场偏弱运行，加上前期双焦价格涨幅较大，获利了结导致双焦期价大跌。在供应预期增加、下游集中去库之下，双焦价格或维持震荡调整状态。

　　人民币汇率：美国国债收益率上涨，中美国债利差收窄，人民币兑美元汇率下跌，预计未来人民币仍存在走弱可能。本周美国公布2020年四季度GDP年化环比修正值增4.1%，低于预期值4.2%；；但高频数据来看美国上周当周初请失业金人数为73万人，预期83.8万人；1月耐用品订单环比增3.4%，为六个月来最大增幅，预期增1.1%。远超预期的高频经济数据强化了投资者对于美国经济复苏的判断，美国国债收益率相应上涨。本周二美联储主席鲍威尔向国会做证词时表示美国经济复苏距离目标还有很长的路要走，美联储不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策，向市场传达了宽松的货币政策信号。但鲍威尔的发言对美国国债收益率上涨影响有限。缩水的中美利差可能影响国际机构投资人民币债券的热情，进一步对人民币需求及汇率有所影响。预计未来美国国债收益率仍有一定上涨空间，人民币兑美元汇率存在进一步贬值可能。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

具体报告内容如下：