中泰证券-建材行业复盘、对比与展望：世界级工业品巨匠，中国巨石和万华化学-20210228-32页

导读：

　　一、玻纤与MDI行业：空间广阔、壁垒深厚、格局集中

　　1.1空间增速：横向千亿级市场，纵向高附加值延伸空间更广

　　1.2商业特质：重资产加工业，进出壁垒高筑

　　1.3竞争格局：全球MDI、玻纤CR3市占率59%、46%

　　二、品历史：混改激活创新，高投入+高回报的成长路径相似

　　2.1复盘：适时高强度投入、不断技术演进，获得持续成长和超额收益

　　2.2高投入：0到1，机制创新+高研发资金投入带来技术与产能瓶颈突破

　　2.3高回报：1到10，高现金回报彰显企业价值

　　三、论当下：竞争优势均显著，体制基因略有别

　　3.1规模优势：一体化与全球化布局，产能占比均为全球第一

　　3.2成本优势：规模+技术持续提升、管理更加精细，位居成本曲线最前端

　　3.3体制基因：万华员工持股+“自主创新、创业精神”VS巨石“永不满足”精神

　　四、看未来：世界级工业品巨匠具备可持续增长潜力

　　五、投资建议与风险提示

　　重点推荐：中国巨石

　　短期看，行业景气度仍处在上行通道。需求：春节海外需求恢复，国内需求平稳，看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。海内外价格仍在上行通道中。供给：21年全球有效产能或将保持小个位数增长，供需依然处于紧平衡态势。近期美国寒冷天气导致天然气受影响，OC德州和墨西哥产线恢复正常仍需半个月左右。库存：均处于历史较低水平。泰玻和巨石国内库存天数约13天，巨石海外库存下降快，山玻库存10天左右。

　　中期看，1）需求：风电、新能源汽车总量将持续增长，玻纤渗透率将持续提升。随着性价比优势的凸显，在建筑建材及工业领域也将拓展出新的应用场景。2）供给和竞争格局：新进入者在资金、技术方面缺乏积累，且退出成本极高，虽未有产能退出，但行业新增冲动在减弱。随着行业集中度将进一步提高，中高端领域基本被前5家垄断。3）成本：巨石的成本竞争优势在过去这2年在一定程度上被削弱（其实也仅是泰玻在追赶），但随着智能制造投产、下一轮冷修技改推进（埃及和桐乡），成本优势将进一步被拉大，龙头ROE有望提升。

　　长期看，玻纤行业具有成长性。1）需求：行业需求暂未出现天花板，玻纤作为替代性材料仍将发挥其性价比的优势抢占市场。2）玻纤中高端领域的技术和成本（规模和技术共同驱动）沉淀，造就了非常强的先发优势，后来者很难追赶。

　　风险提示：宏观经济下行的风险；行业供需变化导致玻纤价格波动风险；新建产能进度、美国工厂盈利不及预期；市场空间测算偏差风险（市场空间测算基于一定前提假设，存在不及预期风险）、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

具体报告内容如下：