平安证券-电力行业碳中和系列报告：电力篇，碳中和重构水、火、核价值-20210314-25页

导读：

　　爆红的“碳中和”：“2030碳达峰”首次提出是在2014年APEC峰会，2015年的《巴黎协定》正式得以明确。此后美国出于自身利益考虑拒绝承担相应责任，而中国选择了逆流而上，2020年联合国大会将目标从“碳达峰”提升至“碳中和”。中国从2005年超越美国成为全球第一大碳排放国家，目前占总量近三成、占增量约六成，主导着全球的碳排放变化趋势。

　　煤炭是能源核心和碳排主力，火电是控碳重点：煤炭在国内一次能源中占据七成产量、六成消费量，资源禀赋一方面决定其占比居高不下，另一方面凸显其对于能源自给和能源安全的战略重要性。煤炭在国内碳排放中占比近八成，显著高于其他碳排大国。国内碳排放的一半是由煤机为主的火电产生，控碳重点之一即是控制火电。除了风、光两大清洁能源外，水、核作为零碳排放能源，也将迎来新的发展机遇。

　　目标碳中和，加速调结构：水电：“十三五”末乌东德首批机组投产开启了新一轮投产高峰，在政策推动下水电将向纵深挺近；雅鲁藏布江下游水电基地的建设规划突破十三大水电基地、进入难度极大的西藏地区，“啃硬骨头”必不可少。核电：核准常态化有利于维持核电产业链的可持续发展，昌江二期让华能拿到第四张牌照、三澳一期引入民营资本，行业竞争格局出现突破性变化；不考虑内陆厂址，沿海厂址可建项目投资预算超万亿。火电：虽然主力电源地位短期难改，但前景不明导致投资放缓，随之而来的是新增装机减少以及存量机组利用小时提升；风、光大规模并网将带来电力市场辅助服务需求的提升，结合部分地区容量电价的试点探索，火电角色将由基核电源加速向调峰电源转变。

　　投资建议：中国作为最大的碳排放国，动见观瞻。全球碳减排进程虽然经历了波折，但在中国的决心之下依然持续推进。在做出“2030碳达峰”和“2060碳中和”两个关键节点的承诺之后，电力行业作为国内碳排放和碳减排的重要领域之一，与其他行业以及行业内部各个细分板块的相互博弈将颇具看点。煤炭是中国一次能源核心，也是碳排放主力，火电首当其冲成为控碳重点。除了得到政策力推的风电和光伏之外，同为零碳排电源的水电和核电也将迎来新的发展机遇。水电板块推荐守正出奇的全球水电王者长江电力、水火共济的国投电力、西电东送大湾区的华能水电；核电板块推荐单核升级双核的中国核电、装机规模领先的中国广核（A） /中广核电力（H）。

　　风险提示：1）价格降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价，天然气销售价格可能随气源价格调整；2）需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量；3）成本上升：电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。

具体报告内容如下：