浙商证券-轻工制造行业：持续建议布局高景气的造纸、家居优质资产！-20210314-24页

导读：

　　报告导读

　　持续建议布局高景气的造纸、家居优质资产，优选造纸产业链一体化标的和家居性价比标的。

　　投资要点

　　造纸板块：成品纸强势提涨，优选产业链一体化标的

　　全球经济延续复苏，商品需求具支撑。近期由于两会平抑纸价提案、纸浆期货高位盘整，本周进口木浆现货价格小幅下调，对应造纸板块调整幅度较大。我们认为，疫后以中国为代表的经济体率先复苏、全球主要央行扩表拉动各国PMI趋势向上，当前时点浆纸仍然具有较强的补库支撑。考虑21Q4前全球增量供应较少、增量需求明确，叠加涨价顺利，判断商品浆价格景气延续至21Q4。

　　阔叶浆提涨有空间，4月浆厂宣布提价。本周针叶浆、阔叶浆外盘报价达到959/723美元/吨，处历史100%/79%分位，阔叶浆后续涨价空间预期更大。同时多家国际浆纸厂宣布提价，我们认为全球供需紧平衡下，4月提价预期落地充分。

　　造纸板块一季度预期高增，优选浆纸一体化标的。成品纸本周强势提涨，多家纸企发布涨价计划，跟踪落地情况良好。值得注意的是本轮成品纸竞争格局有所优化，因此原料提涨的背景下成品纸价传导通顺，预期仍有向上空间。本轮持续推荐浆纸一体化标的晨鸣纸业、太阳纸业；重点关注提价空间较大的废纸系标的，优选废纸浆布局完善、高端箱板纸释放盈利弹性的性价比标的山鹰国际、玖龙纸业。

　　家居板块：一季报预计高增，PEG角度布局性价比标的

　　看好21Q1业绩高增。我们跟踪家居龙头21年1-2月度订单表现亮眼，核心逻辑除去疫后常规的消费回补、市场份额正加速向龙头集中；叠加20年12月龙头订单增速普遍较高，我们认为21Q1家居板块一季报业绩必将迎来高光表现。考虑全年开店计划叠加竣工景气判断，家居景气或延续至22年。

　　优选高成长、低估值标的。从成长性与估值匹配值角度来看，目前定制、软体板块的PEG相对较高，而出口、精装家居的性价比相对较高。金牌橱柜、喜临门、梦百合、永艺股份、恒林股份、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工的估值较一线龙头折价幅度较大，建议重点关注。

　　新型烟草：低价烟杆/烟弹策略+高速开店，看好国内雾化市场延续高增

　　国内雾化高景气、陶瓷产品预计仍是主流，回调建议布局思摩尔国际。（1）国内业务：各主流品牌21年开店依然强势，同时以悦刻为首的多个品牌推出低价产品，我们认为此举虽然削减了渠道利润空间、但极大降低了电子烟的消费门槛，配合高速的线下门店扩张速度，国内雾化电子烟消费群体21年有望高增。（2）棉芯在产品力存在欠缺，且规模量产后成本优势不及陶瓷芯，且陶瓷作为升级技术趋势难逆，看好国内陶瓷芯地位稳固。中长期来看，雾化烟渗透空间仍然很大、思摩尔国际陶瓷技术领先优势明确，回调推荐布局！

　　监管无碍行业成长，征税预期影响有限。近期国内密集发布电子烟监管观点，我们认为，雾化烟的规范是预期之内的合理之举，且有利于认可电子烟的烟草属性和行业健康发展。我们参考美国征税措施测算了国内征税预期：（1）税额测算：以悦刻为例，单颗烟弹的应纳税额达到7.7-8.9元，相比传统烟草仍然较低；（2）税额分摊：终端售价调整的可能性较小，我们估计渠道、品牌商、制造商的分摊可能在6:2:2，悦刻拟通过增棉芯产品占比消化，思摩尔则可通过自动化产线消化，判断征税对行业带来的压力较小。

　　必选消费：中顺洁柔提价兑现盈利，关注晨光文具布局时点。

　　（1）生活纸：中顺洁柔3月1日宣布全线产品促销价格调涨4%-8%，考虑公司木浆备货锁定成本，原材料高位下竞争格局有望优化，公司盈利兑现逻辑通顺。中期持续建议布局产品优、渠道优的必选细分龙头。（2）文具：晨光文具业绩修复确定性强，预期Q4传统增长超25%，科力普表现较优；齐心集团受益于B2B办公集采景气、MRO新品类顺利扩张。

　　包装：估值优势突出、成长稳健。

　　（1）多元纸包装龙头裕同科技烟酒包装、环保包装等新业务放量情况较好；（2）金属包装龙头奥瑞金受益于二片罐持续提价、内部咸宁工厂产能利用率爬坡；（3）烟标龙头劲嘉股份（预计21年利润+15-20%，PE 15X）精品彩盒业务持续增长、烟标主业21年预计迎来修复

　　风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期

具体报告内容如下：