长城证券-非银行金融行业周观点：警惕中美利差收窄风险，把握高层规划投资机会-20210314-35页

导读：

　　要点1：十四五及愿景规划定调资本市场长远发展。规划要求，完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重；全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。深化新三板改革；完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发行长期国债和基础设施长期债券。规划要求完善现代金融监管体系，补齐监管制度短板，在审慎监管前提下有序推进金融创新，健全风险全覆盖监管框架，提高金融监管透明度和法治化水平；稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型。我们认为，规划奠定了资本市场发展基调，总体与中央工作会议等精神一脉相承，股权投资大时代将加快到来，行业长期向好发展格局不变。

　　当前券商板块估值约为1.72倍PB，受美债上行影响而持续承压，估值远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。2020Q4券商持仓占比仍有下降，预计2021Q1可能继续下降。2020Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为0.8%，环比-0.2pct，相较沪深300低配5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为73.0%、14.4%、4.3%。近期市场及券商板块的调整一定程度上是市场对美债及美元指数快速上行的担忧，更深层次是一段时期以来相对抱团的畸形风格所导致信用风险计提减值增加而压制估值，而交易量的放大只是券商估值修复的必要条件。中期看，我们认为，美国1.9万亿美元救助法案法案，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”的定调，A股市场行情仍值得期待。同时，建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄趋势变化及两会后相关配套的资本市场改革政策及具体措施。建议投资者应保持耐心，关注机构调仓，密切跟踪行业并购重组可能引发的主体性投资机会。

　　要点2：保险上市险企2月保费数据公布，寿险“开门红”保费持续增长，产险增速改善显著。具体来说，新华保险延续良好势头，2月保费收入同比增速保持高增长，达11.45%（前值12.78%）；中国人寿2月保费收入增速有所放缓，达11.40%（前值13.11%）；太保寿险2月保费收入增速平稳，同比增长8.19%（前值为8.79%）；太保产险2月保费收入增长提速，同比增长10.64% （前值为5.45%）；平安寿险持续负增长但降幅收窄，2月保费收入同比为-4.11%（前值-5.16%）；平安产险2月保费收入延续负增长，增速为-10.05%，降幅有所收窄（前值-13.19%）；人保寿险2月保费收入呈负增长-0.06%（前值3.93%）；人保财险2月保费收入显著提升，达7.62%（前值1.15%）。目前各公司已开启季末冲刺，并配套相应激励方案，预计3月中下旬新单保费增长提速。预计上市险企新单及NBV增速同比高增。

　　政策方面，2021年政府工作报告中，提及“保险”14次，报告指出要提升保险保障和服务功能，并对养老保险和长期护理保险的发展给予高度关注，老龄化产业将成为巨大的朝阳产业。有望进一步推动商业养老保险业务增长，填补养老缺口，助力养老行业有序此外，报告首次在强化保险保障能力的基础上提出要提升服务能力，“保险+服务”已经成为行业大势所趋。3月12日，十四五规划纲要正式发布，全文提到“保险”35次，纲要强调要深化保险公司改革，提高商业保险保障能力。人身保险方面稳步建立长期护理保险制度，积极发展商业医疗保险。在养老方面，构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，发展多层次、多支柱的养老保险体系，提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险。

　　要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。2020年10月9日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。1月22日，经国务院同意，证监会正式批准设立广州期货交易所。将立足服务实体经济，服务绿色发展，秉持创新型、市场化、国际化的发展定位，对完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区和国家“一带一路”建设，服务经济高质量发展具有重要意义。

　　要点4：积极把握创投板块投资机会。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

具体报告内容如下：